Оценка вероятности банкротства горнодобывающей и м

Практически  любая  компания,  занимающаяся  металлургией,  нефтяным  производством  и  т.  д.,  понимает,  что  от  банкротства  никто  не  застрахован.Когда  капитализация  компании  достигает  максимума,  никому  не  приходит  в  голову,  что  через  несколько  лет  компания  будет  находиться  на  грани  банкротства. Именно  так  и  получилось  с  горнодобывающей  и  металлургической  компанией  ОАО  «Мечел».  Сейчас  на  2015  год  предприятие  находится  в  глубокой  долговой  яме.  Но  когда-то  ОАО  «Мечел»  считался  одной  из  передовых  и  наиболее  перспективных  компаний  стальной  отрасли  России. В  2004  году  ОАО  «Мечел»  выходит  на  американскую  биржу  (NYSE).  Банки  в  то  время  давали  компании  кредиты,  на  которые  главный  собственник,  Игорь  Зюзин,  скупал  металлургические  предприятия  по  всему  миру,  тем  самым,  наращивая  масштаб  ОАО  «Мечела».  Инвесторы  находились  в  приподнятом  духе,  они  с  восторгом  воспринимали  стремительный  рост  капитализации  компании,  которая  к  концу  мая  2008  г.  достигла  исторического  максимума  в  24  млрд.  долларов. Все началось  именно  в  2008  году,  когда  на  собрании  владельцев  металлургических  компаний  власть  Российской  Федерации  заметила,  что  компания  в  первом  квартале  2008  году  продавала  металл  за  рубеж  по  цене  в  два  раза  ниже,  чем  рыночная,  и,  как  следствие,  налоги  были  тоже  ниже.
На  сегодняшний  день  капитализация  компании  составляет  800  млн.  долларов,  это  в  30  раз  меньше  исторического  максимума  2008  года.  Долг  компании  на  конец  2013  года  составляет  около  10  млрд  долларов. Пичиной  банкротства  стала  не  столько  критика  властей  России,  сколько  то,  что  ОАО  «Мечел»  проводил  слишком  активную  экспансию  компании,  причём  не  только  российскую,  которая  проводилась  на  заёмные  средства  и  под  залог  активов.  В  2008  году,  когда  цены  на  металл  обрушились,  ОАО  «Мечел»  мог  только  рефинансировать  задолженность,  долг  тем  временем  неизбежно  рос.  Для  погашения  долга  перед  кредиторами  компания  приступает  к  продаже  своих  активов  с  убытками.  За  полтора  года  менеджеры  ОАО  «Мечела»  продали  восемь  предприятий.  Их  общая  балансовая  стоимость  на  момент  покупки  составляла  2,47  млрд.  долларов ,  при  продаже  выручить  удалось  только  542  млн.  долларов  [1].  В  феврале  2013  года  была  совершена  первая  продажа  активов  ОАО  «Мечела»  —  металлургических  заводов  Румынии.  На  момент  покупки  компания  потратила  290  млн.  долларов  [1],  выручила  же  от  продажи  70  леев  или  21  доллар  [1].  Таким  образом,  компания  избавилась  от  колоссальных  убытков,  практически  100  млн.  долларов  [1]  в  год.  Крупнейшая  сделка  была  совершена  в  декабре  2013  года,  когда  были  проданы  «Тихвинский  ферросплавный  завод»  и  ГОК  «Восход»  за  425  млн.  долларов  [1].  Причём  покупались  они  за  1,5  млрд.  долларов  Основными  кредиторами  ОАО  «Мечела»  на  сегодняшний  день  являются  государственные  банки.  ОАО  «Газпромбанку»  компания  должна  выплатить  2,3  млрд.  долларов  [4].  Долг  перед  ОАО  «ВТБ»  составляет  1,744  млрд.  долларов  [4],  а  перед  ОАО  «Сбербанк»  —  1,22  млрд.  долларов  [4].  ОАО  «Внешэкономбанк»  в  помощь  освоения  Эльгинского  месторождения  открыл  для  компании  кредитную  линию  на  2,5  млрд.  долларов  [4],  причём  часть  суммы  уже  потрачена.  14  марта  ОАО  «Альфа-банк»  потребовал  у  компании  погасить  задолженность  в  150  млн.  долларов  из  общей  суммы  долга  в  420  млн.  долларов  [4],  в  противном  случае  банк  готов  был  инициировать  банкротство  ОАО  «Мечела».  По  некоторым  данным  часть  долга  была  выплачена. Госбанки  также  обеспокоены  неплатежеспособностью  компании.  Они  всё  ещё  реструктуризируют  задолженность  ОАО  «Мечела»,  но  желают  найти  другой  вариант. для  оценки  вероятности  банкротства  группы  компаний  ОАО  «Мечел»  мы  использовали  3  модели  оценки:  пятифакторную  модель  Альтмана,  как  самую  известную  для  компаний,  чьи  акции  торгуются  на  бирже,  также  модель,  разработанную  в  Иркутской  государственной  экономической  академии,  как  одну  из  известных  российских  моделей,  и  модель  Таффлера-Тишоу,  коэффициенты  которой  в  совокупности  дают  объективную  оценку  риска  банкротства  в  будущем  и  платежеспособности  на  текущий  момент.  С  помощью  вышеперечисленных  моделей  мы  сможем  подтвердить  или  опровергнуть  вероятность  банкротства  «Мечела». Согласно  пятифакторной  модели  Альтмана  при  Z  <  1,83  вероятность  банкротства  составляет  от  80  до  100  %.  При  этом  в  2012  году  этот  показатель  лишь  ненамного  превышал  установленное  Альтманом  значение.  Однако  уже  в  2013  и  2014  годах  мы  видим  ухудшающуюся  ситуацию,  процент  вероятности  неуклонно  растёт,  приближаясь  к  критическим  цифрам.  Вызвано  это,  в  основном,  за  счёт  значительного  снижения  прибыли,  которая  в  последние  2  периода  принимала  отрицательные  значения  (в  2013  году  убыток  составлял  почти  28  млрд.  руб.,  а  в  2014  —  около  23  млрд.  руб.)  Во  многом  такой  результат  получился  из-за  уменьшения  выручки-нетто  в  силу  резкого  снижения  цен  на  производимые  компанией  ресурсы  с  25,7  млрд.  руб.  за  2012  года  до  3,9  млрд.  руб.  по  итогам  2014  года.  Так  же  на  39,1  %  уменьшился  размер  собственного  капитала  со  130  млрд.  руб.  в  2012  году  до  79  млрд.  руб.  к  концу  2014  года.  А  сумма  обязательств  наоборот  выросла  на  42,3  %,  что  составило  50  млрд.  рублей. Анализ  вероятности  банкротства  ОАО  «Мечел»  по  иркутской  модели  показал,  что  результат  первого  периода  не  вписывается  в  интерпретацию  результатов  модели  (выходит  за  обозначенные  авторами  модели  рамки  оценки),  на  это  повлиял  показатель  чистой  прибыли,  которая  уменьшилась  к  2013  году  на  243,95  %  (по  абсолютному  значению  на  47  млрд.  руб.),  и  суммарных  затрат,  которые  увеличились  на  22,5  млрд.  руб.,  что  составило  210,5  %.  Согласно  полученным  показателям  за  2013  и  2014  годы  предприятие  находится  на  грани  банкротства  с  вероятностью  её  наступления  —  90—100  %.
Модель  Таффлера-Тишоу  была  выбрана  неслучайно,  поскольку  именно  эта  модель  даёт  возможность  учитывать  современные  тенденции  бизнеса  и  влияние  перспективных  технологий  на  структуру  финансовых  показателей.  Проанализировав  положение  предприятия  по  данной  модели,  можно  сделать  вывод,  что  если  в  2012  году  ОАО  «Мечел»  находилось  в  состоянии  неопределённости,  то  в  последние  два  года  вероятность  наступления  банкротства  довольно  высокая.  При  расчёте  модели  Таффлера-Тишоу  могут  возникнуть  возможные  ошибки,  так  как  первый  коэффициент  играет  доминирующую  роль.  В  нашем  случае,  изменение  конечного  результата  в  2014  году  на  несколько  пунктов  в  положительную  сторону  произошло  в  основном  за  счёт  уменьшения  убытка  до  налогообложения  на  5  млрд.  руб.,  что  соответствует  17  %. Таким  образом,  мы  определили,  что  вероятность  банкротства  одной  из  крупнейших  горнодобывающих  и  металлургических  компаний  в  России  ОАО  «Мечел»  довольно  высока:  обязательства  увеличиваются,  размер  доходов  уменьшается,  соответственно,  растут  убытки  по  результатам  деятельности  предприятия.  Однако  объявлять  компанию  банкротом  крайне  невыгодно  для  всех  участвующих  сторон,  потому  что  банки  образовали  небольшие  резервы  на  покрытие  долгов  группы  ОАО  «Мечел»,  и  в  самом  наихудшем  случае  им  придётся  доначислять  средства,  что  приведёт  кредитные  организации  к  негативным  для  них  последствиям.  Государству  придётся  их  докапитализировать,  в  силу  ограниченности  средств  такой  вариант  событий  невыгоден  и  для  Российской  Федерации.  По  этой  причине  трёхсторонняя  группа  в  лице  государства,  банков  и  самой  компании  приняли  решение  о  реструктуризации  долга,  что  позволит  крупной  горнодобывающей  и  металлургической  компании  ОАО  «Мечел»  оставаться  на  рынке  как  одному  из  высоко  интегрированных  российских  компаний.  К  тому  же,  ещё  одну  немаловажную  роль  играет  тот  факт,  что  на  предприятии  трудятся  более  80  тыс.  человек;  если  они  разом  потеряют  работу,  это  выльется  в  серьёзные  макроэкономические  проблемы  для  страны. Банки  настаивают  на  конвертации  долга  в  акции  (3  млрд.  долларов  в  75  %  капитала  через  дополнительную  эмиссию),  что  не  устраивает  саму  компанию  в  лице  главного  бенефициара  и  CEO  Игоря  Зюзина.  В  связи  с  возникающими  всё  время  противоречиями  сторонам  трудно  договориться  и  прийти  к  единому  мнению.  Наиболее  компромиссным  мы  считаем  вариант  с  реструктуризацией  долгов  при  одновременном  подписании  документа  с  крупнейшими  кредиторами  (Газпромбанком,  Сбербанком  и  Внешэкономбанком),  согласно  которой  управление  компанией  переходит  к  ним.  Однако  одним  из  последствий  такого  решения  может  быть  продажа  акций  по  частям  различным  инвесторам,  что  практически  развалит  металлургическую  компанию.
Главным  критерием  достижения  положительного  результата  в  переговорах  станет  последовательная  программа  выхода  из  кризиса  группы  ОАО  «Мечел»,  которую  должен  представить  банкам  топ-менеджмент  фирмы.  Кроме  этого,  государство  изъявляет  желание  принять  непосредственное  участие  в  поддержке  компании,  посредством  тех  или  иных  программ  дополнительного  финансирования,  тем  самым  сохранив  гиганта  отрасли.



Владимир Курбалиев