Финансовая модель проекта Диакойн

В.К. Петросян (Вадимир). Оптимальная модель международных резервов РФ — 2. Приложения

Финансовая модель проекта «Диакойн»

13.1. Статус финансовой модели
Настоящая финансовая модель представляет собой предварительную сценарную конструкцию финансирования, промышленного развертывания и коммерциализации проекта «Диакойн».

Модель разработана на основании инвестиционного паспорта проекта и предназначена для:

определения предельной потребности в государственном капитале;
распределения финансирования по стадиям;
ограничения потерь при неподтверждении исходной гипотезы;
выбора финансовых инструментов;
определения условий привлечения частного капитала;
моделирования источников выручки;
оценки операционной и инвестиционной окупаемости;
закрепления механизма возврата государственного капитала;
разграничения стоимости проектной компании и глобальной экосистемы;
подготовки последующего банковского, инвестиционного и технико-экономического обоснования.
Приведенные показатели являются сценарными.

Они не являются:

подтвержденной оценкой запасов;
официальной стоимостью технологии;
гарантированным прогнозом выручки;
оценкой ценных бумаг;
публичным предложением инвесторам;
гарантией возврата государственных вложений;
подтверждением капитализации экосистемы более 100 трлн долларов.
Точная финансовая модель может быть утверждена только после прохождения научной, ресурсной, технологической и рыночной верификации.

13.2. Главный принцип финансовой модели
Проект «Диакойн» должен финансироваться не как единый объект стоимостью 10 млрд долларов, а как последовательность инвестиционных опционов.

На каждом этапе государство приобретает право профинансировать следующую стадию, если предыдущая стадия подтвердила:

наличие объекта или воспроизводимого источника;
заявленные свойства;
технологическую реализуемость;
промышленную масштабируемость;
приемлемую себестоимость;
наличие рынка;
стратегическую ценность.
Если гипотеза не подтверждается, государство прекращает проект с ограниченной потерей.

Если подтверждается частично, проект сокращается до экономически оправданного масштаба.

Если подтверждается полностью, финансирование увеличивается, а к государственному капиталу присоединяются:

частные инвестиции;
проектный долг;
средства промышленных партнеров;
авансовые платежи заказчиков;
экспортное финансирование;
будущая выручка.
Таким образом, предельные 10 млрд долларов являются не первоначальной ценой проекта, а верхним лимитом последовательного государственного риска.

13.3. Три финансовых контура
Финансовая модель должна строго различать три уровня.

Контур 1. Проектная компания
Это юридическое лицо, которое:

получает государственное финансирование;
владеет основными патентами;
управляет исследованиями;
создает пилотное и первое промышленное производство;
заключает лицензионные договоры;
получает основную выручку.
Стоимость проектной компании определяется ее:

активами;
технологиями;
выручкой;
денежным потоком;
патентами;
долями в дочерних предприятиях.
Контур 2. Контролируемая промышленная группа
Она включает:

проектную компанию;
добывающие или производящие предприятия;
перерабатывающие мощности;
производителей материалов;
изготовителей оборудования;
сервисные и цифровые компании;
российские совместные предприятия.
Стоимость группы может существенно превышать стоимость первоначальной проектной компании.

Контур 3. Глобальная экосистема
Она включает независимые и совместные компании во многих государствах, использующие:

технологию;
лицензии;
стандарты;
материалы;
оборудование;
цифровую инфраструктуру проекта.
Пограничная оценка более 100 трлн долларов относится к совокупной стоимости глобальной экосистемы и рынков, сформированных за несколько десятилетий.

Она не означает, что:

проектная компания будет стоить 100 трлн долларов;
Российская Федерация будет владеть всей экосистемой;
вся стоимость превратится в российскую денежную выручку;
результат будет достигнут в течение первых 10–15 лет.
13.4. Валюта и ценовая база
Основная модель составляется в долларах США в постоянных ценах базового года.

Такой подход позволяет отделить:

реальный рост проекта;
инфляцию;
изменение валютного курса;
номинальное удорожание оборудования.
При подготовке фактического бюджета должен формироваться параллельный расчет:

в рублях;
в долларах;
в юанях;
в иных валютах закупок;
в натуральных единицах оборудования и материалов.
Нельзя строить проект только в условном долларовом эквиваленте, не определив фактическую валюту каждого платежа.

13.5. Финансовый горизонт
Модель использует четыре горизонта.

Горизонт Период Основная задача
Научный 1–5 лет доказательство гипотезы
Пилотный 4–8 лет проверка масштабирования
Промышленный 8–15 лет запуск серийного производства
Экосистемный 15–40 лет глобальное масштабирование
Финансовая окупаемость первых государственных вложений не должна оцениваться на горизонте одного бюджетного цикла.

Для суперинновационного проекта минимальный инвестиционный горизонт составляет 10–15 лет.

Раздел I. Структура государственного капитала
13.6. Предельный объем
Предельный объем государственного финансирования составляет:

10 млрд долларов.

Этот капитал не должен предоставляться в одной форме.

Часть расходов имеет исследовательский и инфраструктурный характер и не способна обслуживать долг.

Другая часть формирует коммерческие активы и должна быть возвратной.

13.7. Предлагаемая структура по финансовым инструментам
Инструмент Объем, млрд долл. Доля
Исследовательские гранты 1,20 12%
Государственный вклад в общую инфраструктуру 1,30 13%
Привилегированный акционерный капитал 4,00 40%
Конвертируемое субординированное финансирование 2,50 25%
Резерв технологического и стоимостного риска 0,50 5%
Патентный, экологический и страховой резерв 0,50 5%
Всего 10,00 100%
13.8. Исследовательские гранты
Грантовая часть применяется для:

научной проверки;
геологических исследований;
лабораторных экспериментов;
метрологии;
независимого воспроизведения;
подготовки кадров;
раннего патентования.
Она не предполагает обязательного финансового возврата, если работа:

выполнена добросовестно;
прошла независимую проверку;
не сопровождалась нарушениями;
дала научно значимый результат, включая отрицательный.
Грантовая часть должна быть минимально достаточной для ответа на научные вопросы, но не для промышленного строительства.

13.9. Государственная инфраструктура
Инфраструктурная часть направляется на активы общего пользования:

исследовательский центр;
испытательные стенды;
транспортный доступ;
энергоснабжение;
метрологию;
экологический мониторинг;
центр обработки данных;
центры коллективного пользования.
Такие активы могут находиться:

на балансе СФТР;
в государственной собственности;
в собственности отдельного инфраструктурного оператора.
Они не должны безвозмездно передаваться частной проектной компании.

13.10. Привилегированный акционерный капитал
СФТР приобретает привилегированные акции проектной компании.

Они обеспечивают:

государственный контроль;
приоритетный возврат вложенного капитала;
участие в росте стоимости;
право на дивиденды;
защиту от размывания;
право вето по стратегическим вопросам.
Привилегированный капитал не должен требовать фиксированных денежных выплат в ранние годы, когда проект еще не создает выручки.

13.11. Конвертируемое финансирование
Конвертируемое субординированное финансирование применяется на пилотной и демонстрационной стадиях.

Оно может быть преобразовано:

в обыкновенные акции;
в привилегированные акции;
в долю конкретной производственной компании;
в право на роялти.
Условия конвертации зависят от:

оценки компании;
привлечения частного капитала;
достижения технологических результатов;
нарушения обязательств.
13.12. Резерв технологического риска
Резерв используется только при:

доказанном изменении технической конструкции;
необходимости заменить критическое оборудование;
увеличении стоимости уникального компонента;
дополнительном независимом испытании;
аварии, не связанной с нарушением правил.
Он не должен финансировать обычное превышение сметы, возникшее из-за плохого управления.

13.13. Экологический и патентный резерв
Средства предназначены для:

экологического восстановления;
страхования;
международной патентной защиты;
судебных процессов;
приобретения блокирующих прав;
покрытия непредвиденных требований безопасности.
Раздел II. Предельная потеря государства по этапам
13.14. Лестница риска
Главное преимущество этапного финансирования состоит в том, что государство не принимает риск всей суммы 10 млрд долларов до подтверждения исходной гипотезы.

Контрольная точка Совокупный открытый лимит, млрд долл.
Предварительная проверка 0,15
Подтвержденная программа исследований 0,65
Подтвержденный ресурс и свойства 1,75
Подтвержденная лабораторная технология 3,50
Успешный пилотный процесс 6,00
Демонстрационные продукты 8,00
Первое промышленное производство 10,00
13.15. Чистая потеря ниже валовых расходов
При прекращении проекта часть стоимости сохраняется в форме:

оборудования;
зданий;
данных;
патентов;
образцов;
научных результатов;
подготовленных кадров;
инфраструктуры.
Поэтому чистая экономическая потеря может быть меньше совокупного финансирования.

13.16. Сценарная оценка потерь при прекращении
Момент прекращения Валовые государственные вложения Возможная остаточная стоимость Ориентировочная чистая потеря
После предварительной проверки 0,15 0,02–0,05 0,10–0,13
После ресурсной проверки 0,65 0,10–0,25 0,40–0,55
После лабораторной стадии 1,75 0,35–0,70 1,05–1,40
После пилотной стадии 3,50 0,70–1,50 2,00–2,80
После опытного производства 6,00 1,50–3,00 3,00–4,50
После демонстраций 8,00 3,00–5,00 3,00–5,00
Значения являются сценарными.

Остаточная стоимость зависит от возможности использовать активы в других программах.

Раздел III. Привлечение негосударственного капитала
13.17. Государство не должно финансировать всю экосистему
Предельные 10 млрд долларов предназначены для технологического ядра.

После подтверждения технологии должны привлекаться:

частный капитал;
промышленные партнеры;
банки развития;
проектные кредиторы;
поставщики оборудования;
иностранные партнеры;
будущие заказчики.
13.18. Возможная структура внешнего капитала
Источник Возможный объем к 15-му году
Государственный капитал до 10 млрд долл.
Частный и корпоративный капитал 8–20 млрд
Проектный и банковский долг 5–15 млрд
Авансы и гарантии заказчиков 1–5 млрд
Международные партнеры 3–15 млрд
Реинвестированная выручка зависит от сценария
Совокупный прямой капитал промышленной группы в случае успеха может составить 25–60 млрд долларов.

Это не означает увеличения государственного лимита.

13.19. Условия привлечения частного капитала
Частный инвестор допускается после раскрытия:

конечного бенефициара;
источника средств;
стратегических интересов;
связанных лиц;
санкционного риска.
Он должен предоставить реальный вклад:

денежные средства;
оборудование;
интеллектуальную собственность;
производственную площадку;
рынок;
гарантированный заказ.
Фиктивная переоценка нематериального вклада не должна признаваться равной государственному денежному капиталу.

13.20. Принцип изменения доли государства
На ранней стадии государство может владеть 75–100% проектного ядра.

После привлечения капитала его экономическая доля может снижаться, но должны сохраняться:

контроль над ключевой интеллектуальной собственностью;
золотая акция;
право вето;
запрет переноса критических активов;
право использования технологии в России;
участие в лицензионном доходе.
Раздел IV. Корпоративная структура
13.21. Компания интеллектуального ядра
Владельцем ключевых патентов и стандартов должна быть отдельная компания.

Предлагаемая структура на ранней стадии:

Участник Доля
СФТР России 75%
Научные и инженерные создатели 10%
Университеты и исследовательские организации 5%
Опционный фонд сотрудников 5%
Резерв для стратегических партнеров 5%
Всего 100%
Доли являются ориентировочными.

13.22. Производственные компании
Для добычи, переработки, материалов и оборудования создаются отдельные проектные общества.

В них могут участвовать:

компания интеллектуального ядра;
СФТР;
частные инвесторы;
государственные корпорации;
регионы;
международные партнеры.
13.23. Международные совместные предприятия
За рубежом создаются совместные предприятия, которым предоставляется ограниченная лицензия.

Критическое ядро технологии не передается полностью.

Партнер получает право:

производить определенный продукт;
на определенной территории;
в установленном объеме;
при соблюдении стандартов;
с выплатой роялти.
13.24. Преимущество разделения компаний
Такая структура:

ограничивает ответственность;
облегчает привлечение капитала;
позволяет продавать некритические доли;
защищает патентное ядро;
разделяет риски добычи, производства и рынка;
упрощает оценку эффективности каждого направления.
Раздел V. Капитальная программа
13.25. Основные статьи капитальных расходов
Капитальные расходы включают:

научное оборудование;
геологическую инфраструктуру;
пилотную установку;
перерабатывающую линию;
производственные корпуса;
энергоснабжение;
транспорт;
экологические системы;
цифровую инфраструктуру;
первое серийное производство.
13.26. Пример распределения прямого промышленного капитала
При переходе к национальной платформе совокупные капитальные расходы государственной и негосударственной части могут выглядеть следующим образом:

Направление Государственный капитал Частный и долговой капитал Совокупно
Наука и ресурс 1,8 0,2 2,0
Пилотная технология 1,7 1,0 2,7
Переработка и материалы 1,8 3,0 4,8
Первое промышленное производство 2,5 7,5 10,0
Оборудование и компоненты 0,8 5,0 5,8
Инфраструктура 1,0 3,0 4,0
Международное масштабирование 0,4 3,5 3,9
Всего 10,0 23,2 33,2
Это базовый сценарный пример.

13.27. Резерв превышения стоимости
Допустимый резерв зависит от стадии.

Стадия Допустимый резерв стоимости
Исследование 20–30%
Пилотная установка 15–25%
Демонстрация 15–20%
Серийное производство 10–15%
Типовое масштабирование 5–10%
Высокий резерв ранней стадии отражает неопределенность.

После стандартизации процесса неопределенность должна снижаться.

Раздел VI. Операционные расходы
13.28. Основные категории
Операционные расходы включают:

сырье;
энергию;
персонал;
ремонт;
реагенты;
логистику;
контроль качества;
экологические платежи;
программное обеспечение;
страхование;
патентное сопровождение;
маркетинг и сервис;
административные расходы.
13.29. Ограничение административных расходов
Совокупные административные расходы управляющей и проектной структуры не должны превышать:

8–10% расходов на ранней исследовательской стадии;
5–7% после запуска пилотного производства;
3–5% после промышленного масштабирования.
В административные расходы не включаются:

лабораторный персонал;
инженеры;
производственные специалисты;
сотрудники безопасности;
сервисные команды.
13.30. Целевая операционная структура зрелого бизнеса
Статья Доля выручки в базовом зрелом сценарии
Материалы и производственные затраты 20–30%
Энергия и логистика 8–15%
Персонал 8–12%
Ремонт и техническое обслуживание 5–8%
Исследования и новые поколения 8–12%
Продажи, сервис и лицензирование 5–8%
Административные расходы 3–5%
Налоги и прочие расходы зависят от режима
Фактическая структура определяется природой подтвержденного продукта.

Раздел VII. Архитектура выручки
13.31. Выручка не должна зависеть от одного товара
Устойчивая финансовая модель должна иметь несколько источников дохода.

13.32. Уровень 1. Продажа стандартизированного исходного продукта
Это самый простой, но наименее выгодный уровень.

Выручка рассчитывается как:

объем реализованного продукта ; цена единицы.

Цена зависит от:

качества;
дефицитности;
затрат переработки;
альтернатив;
долгосрочных контрактов.
Доля этого источника должна сокращаться по мере развития глубокой переработки.

13.33. Уровень 2. Продажа функциональных материалов
Материалы обладают более высокой добавленной стоимостью.

Выручка определяется:

физическим объемом;
техническими характеристиками;
отраслевой сертификацией;
преимуществом перед аналогами;
стоимостью результата для клиента.
13.34. Уровень 3. Продажа компонентов
Проект может поставлять:

модули;
покрытия;
мембраны;
элементы;
датчики;
накопители;
конструкционные компоненты.
Компонентная модель позволяет получать более высокую маржу и контролировать качество конечного применения.

13.35. Уровень 4. Продажа оборудования
Доход формируется от:

производственных установок;
перерабатывающих линий;
энергетических систем;
испытательных комплексов;
специализированного оборудования.
Дополнительная выручка возникает через:

монтаж;
обучение;
запасные части;
модернизацию;
сервис.
13.36. Уровень 5. Лицензирование
Проектная компания предоставляет право использовать:

патент;
производственный процесс;
материал;
оборудование;
стандарт;
программное обеспечение.
Модель платежей может включать:

первоначальный лицензионный взнос;
процент от выручки;
платеж за единицу продукции;
минимальный ежегодный платеж;
долю в совместном предприятии.
13.37. Уровень 6. Сервис и программное обеспечение
Доход может формироваться от:

диагностики;
оптимизации производства;
промышленного программного обеспечения;
цифрового двойника;
контроля качества;
обновления алгоритмов;
удаленного обслуживания.
13.38. Уровень 7. Сертификация и прослеживаемость
Проектная компания может получать оплату за:

подтверждение происхождения;
сертификацию соответствия;
доступ к промышленным стандартам;
проверку качества;
цифровую регистрацию партий.
Такой доход допустим только при создании реальной услуги, а не искусственного обязательного платежа без экономической ценности.

13.39. Уровень 8. Доли в партнерских компаниях
Проектная компания участвует в капитале:

производителей;
лицензиатов;
сервисных компаний;
международных совместных предприятий.
Доход формируется через:

дивиденды;
рост стоимости долей;
продажу части пакета;
выкуп акций партнером.
13.40. Целевая структура зрелой выручки
В базовом международном сценарии возможна следующая структура:

Источник Доля выручки
Исходный продукт и базовые материалы 15–25%
Функциональные материалы и компоненты 25–35%
Оборудование и промышленные системы 15–25%
Лицензии и роялти 10–20%
Сервис и программное обеспечение 8–15%
Сертификация и цифровая инфраструктура 2–5%
Доходы от долей учитываются отдельно
Чем выше доля лицензий, сервиса и интеллектуальной собственности, тем меньше зависимость дохода от физического объема исходного ресурса.

Раздел VIII. Модель единичной экономики
13.41. Базовая формула
Для каждого продукта рассчитывается вклад в покрытие постоянных расходов:

Маржинальный доход на единицу = цена реализации ; переменные затраты на единицу.

Переменные затраты включают:

сырье;
энергию;
расходные материалы;
прямой труд;
транспортировку;
упаковку;
лицензионные платежи третьим лицам;
утилизацию.
13.42. Точка операционной безубыточности
Объем безубыточности = постоянные расходы / маржинальный доход на единицу.

Постоянные расходы включают:

управление;
лаборатории;
минимальный персонал;
содержание производственной инфраструктуры;
патентную защиту;
базовый сервис;
страхование.
13.43. Полная экономическая себестоимость
Необходимо учитывать не только производственные расходы, но и:

амортизацию;
восстановление оборудования;
научные расходы;
экологические обязательства;
стоимость капитала;
резерв закрытия или рекультивации.
Иначе проект может показывать бухгалтерскую прибыль, одновременно потребляя государственный капитал.

13.44. Целевая валовая маржа
Предварительные ориентиры:

Продуктовая группа Целевая валовая маржа
Исходный стандартизированный продукт 20–35%
Функциональные материалы 35–55%
Компоненты 40–60%
Оборудование 25–45%
Сервис 40–65%
Лицензии и роялти 70–90%
Ориентиры не являются прогнозом.

Они используются для проверки того, может ли проект финансировать дальнейшее развитие.

13.45. Целевая рентабельность инвестированного капитала
После выхода на устойчивую промышленную стадию проект должен стремиться к реальной рентабельности инвестированного капитала:

не менее 8–10% для инфраструктурной части;
12–18% для производственной части;
выше 20% для высокорисковой интеллектуальной и лицензионной части.
Если коммерческая рентабельность ниже, проект должен иметь доказанный стратегический эффект, компенсирующий финансовую недостаточность.

Раздел IX. Модель финансирования по периодам
13.46. Базовый сценарий национальной платформы
Следующая таблица показывает один из возможных вариантов движения капитала.

Она не является календарным бюджетом.

Период Государственный капитал Частный капитал Долг Авансы партнеров Операционная выручка Денежные расходы периода Денежный остаток на конец
Годы 1–3 1,10 — — — — 1,00 0,10
Годы 4–5 1,40 0,30 — — 0,10 1,70 0,20
Годы 6–8 2,00 1,50 0,50 0,20 0,60 4,50 0,50
Годы 9–10 2,00 3,00 1,50 0,80 2,40 8,80 1,40
Годы 11–13 2,50 4,00 3,00 0,70 7,50 15,00 4,10
Годы 14–15 1,00 3,20 3,00 0,30 11,40 17,00 6,00
Всего 10,00 12,00 8,00 2,00 22,00 48,00 6,00
Все суммы приведены в миллиардах долларов.

13.47. Экономический смысл таблицы
К 15-му году базовый сценарий предполагает:

полное использование предельного государственного лимита;
привлечение 12 млрд долларов частного капитала;
привлечение 8 млрд проектного долга;
получение 2 млрд авансов и партнерского финансирования;
накопленную операционную выручку около 22 млрд долларов;
создание действующей промышленной группы;
наличие денежного резерва около 6 млрд долларов.
Операционная выручка не является прибылью.

Она используется на:

производственные затраты;
персонал;
обслуживание;
развитие;
оборотный капитал;
налоги;
погашение части долга.
13.48. Операционная безубыточность
В базовом сценарии операционная безубыточность может быть достигнута:

на 11–14-м году проекта;
после запуска первого серийного производства;
при наличии не менее двух подтвержденных продуктовых направлений;
при росте доли материалов, компонентов и лицензий.
13.49. Свободный денежный поток
Положительный свободный денежный поток может возникнуть позднее операционной прибыли, поскольку проект продолжает финансировать:

новые производственные линии;
международную экспансию;
исследования;
увеличение оборотного капитала.
Базовый ориентир начала устойчивого положительного свободного потока:

14–16-й годы.

Раздел X. Сценарии финансового результата
13.50. Сценарий 0. Неподтверждение гипотезы
Государственное финансирование
0,15–0,65 млрд долларов.

Частный капитал
Практически отсутствует.

Выручка
Отсутствует либо несущественна.

Остаточная стоимость
данные;
оборудование;
образцы;
подготовленные специалисты;
отдельные патенты.
Результат
Проект прекращается с ограниченной чистой потерей порядка 0,1–0,55 млрд долларов.

Такой результат считается приемлемой ценой проверки крупной технологической гипотезы.

13.51. Сценарий 1. Узкая технология
Проект подтверждает полезный результат, но рынок оказывается ограниченным.

Государственное финансирование
2–4 млрд долларов.

Совокупный капитал
4–8 млрд долларов.

Годовая выручка после выхода на стабильный уровень
0,5–1,5 млрд долларов.

EBITDA
15–25% выручки.

Возможная стоимость промышленной группы
5–15 млрд долларов.

Результат для государства
частичный возврат капитала;
стратегическое применение;
патенты;
ограниченный экспорт;
сохранение научной школы.
Финансовая окупаемость может быть низкой, но стратегический результат — положительным.

13.52. Сценарий 2. Национальная платформа
Технология применяется в нескольких российских отраслях.

Государственное финансирование
6–10 млрд долларов.

Совокупный прямой капитал
20–35 млрд долларов.

Годовая выручка к 15-му году
7–12 млрд долларов.

EBITDA
20–30% выручки.

Свободный денежный поток
0,5–2 млрд долларов в год после завершения основной капитальной программы.

Возможная стоимость группы к 15–18-му году
20–60 млрд долларов.

Результат для России
крупное импортозамещение;
новые производственные цепочки;
экспорт материалов и оборудования;
возврат части или всей суммы государственного капитала;
долгосрочные налоговые поступления.
13.53. Сценарий 3. Международная промышленная платформа
Технология получает признание в нескольких крупных регионах мира.

Совокупный капитал
30–60 млрд долларов.

Годовая выручка к 15–20-му году
20–50 млрд долларов.

Доля лицензий, сервиса и программного обеспечения
20–35% выручки.

EBITDA
25–40% выручки.

Возможная стоимость контролируемой группы
80–250 млрд долларов.

Дополнительный результат
десятки совместных предприятий;
международные стандарты;
экспорт оборудования;
российская интеллектуальная рента;
значительный приток негосударственного капитала.
13.54. Сценарий 4. Глобальная супериндустрия
Технология становится основой множества отраслей.

Прямой капитал российской группы
Не является главным ограничителем.

Рост финансируется:

мировой выручкой;
лицензиатами;
проектными рынками;
совместными предприятиями;
локальными инвесторами.
Экосистемный результат
Совокупные мировые рынки, активы и производственные цепочки могут достичь десятков триллионов долларов.

Пограничный сценарий допускает стоимость более 100 трлн долларов.

Доход России
Россия не получает всю стоимость экосистемы.

Она может получать:

дивиденды контролируемой группы;
лицензионные платежи;
роялти;
доли в совместных предприятиях;
экспорт материалов и оборудования;
налоговые доходы;
технологическое и политическое влияние.
Даже получение 0,5–2% ежегодного экономического потока глобальной экосистемы могло бы создавать десятки или сотни миллиардов долларов дохода.

Однако до подтверждения технологии такие показатели не должны использоваться как базовый прогноз.

Раздел XI. Вероятностная модель
13.55. Почему нельзя назначить точные вероятности сейчас
На концептуальной стадии отсутствуют данные, позволяющие достоверно оценить вероятность:

существования объекта;
воспроизводимости свойств;
промышленного масштабирования;
себестоимости;
рыночного принятия.
Любая точная вероятность на этой стадии была бы субъективной.

13.56. Формула ожидаемой стоимости
После получения достаточного объема данных может применяться формула:

Ожидаемая стоимость проекта = сумма стоимостей всех сценариев, умноженных на вероятность каждого сценария, минус требуемый дополнительный капитал.

Вероятности должны обновляться после каждой контрольной точки.

13.57. Изменение вероятности по этапам
После подтверждения ресурса уменьшается ресурсный риск.

После подтверждения свойств уменьшается научный риск.

После работы пилотной линии уменьшается риск масштабирования.

После оплаченного заказа уменьшается рыночный риск.

Поэтому стоимость права на следующий этап должна повышаться по мере прохождения проверок.

13.58. Инвестиционное правило продолжения
Следующий транш открывается, если:

ожидаемая финансовая и стратегическая стоимость превышает стоимость следующего этапа;
отношение потенциальной выгоды к следующему траншу остается достаточно высоким;
отсутствует более сильная альтернативная технология;
проект сохраняет национальную значимость.
На ранних стадиях потенциальная выгода должна многократно превышать стоимость проверки.

Раздел XII. Дисконтирование и стоимость капитала
13.59. Разные ставки для разных частей проекта
Нельзя дисконтировать фундаментальное исследование и серийный завод одной ставкой.

Предлагаемые сценарные диапазоны:

Стадия Риск-скорректированный ориентир
Фундаментальная и ресурсная проверка 20–30%
Лабораторная технология 18–25%
Пилотный процесс 15–20%
Демонстрационный объект 12–18%
Первое промышленное производство 10–15%
Зрелый лицензируемый бизнес 8–12%
Это не ставки по кредиту.

Они отражают требуемую доходность для оценки рискованного будущего денежного потока.

13.60. Социальная ставка
Стратегический результат государства должен оцениваться по более низкой социальной ставке дисконтирования, поскольку:

технологии действуют десятилетиями;
инфраструктура приносит общественную пользу;
часть эффекта не попадает в денежный поток компании;
национальная безопасность имеет долгосрочную ценность.
Однако низкая социальная ставка не должна использоваться для маскировки коммерчески нежизнеспособного проекта.

13.61. Разделение финансовой и стратегической оценки
Проект может иметь:

отрицательную коммерческую чистую приведенную стоимость;
положительную государственную стратегическую ценность.
В этом случае размер государственной поддержки должен быть равен стоимости доказанного общественного эффекта, а не автоматически покрывать любые убытки.

Раздел XIII. Оценка стоимости компании
13.62. Метод дисконтированных денежных потоков
После появления устойчивой выручки стоимость определяется на основе:

выручки;
операционной маржи;
налогов;
капитальных расходов;
оборотного капитала;
долгосрочного темпа роста;
риска.
На ранней стадии метод ограниченно применим из-за отсутствия прогнозируемого денежного потока.

13.63. Метод сопоставимых компаний
Он может применяться только после определения:

продукта;
рынка;
бизнес-модели;
маржи.
Сравнение с крупными технологическими компаниями до подтверждения продукта недопустимо.

13.64. Метод стоимости активов
На ранних стадиях учитываются:

денежные средства;
оборудование;
недвижимость;
патенты;
данные;
доли;
подтвержденные ресурсы за вычетом затрат.
13.65. Сумма частей
Для зрелой группы отдельно оцениваются:

интеллектуальная компания;
добывающий или ресурсный бизнес;
переработка;
материалы;
оборудование;
программное обеспечение;
сервис;
доли в международных предприятиях.
Такой метод предотвращает смешение высокомаржинальной интеллектуальной части с капиталоемким производством.

13.66. Запрет оценки неподтвержденного ресурса
До независимого подтверждения ресурс не может отражаться в стоимости проекта по предполагаемой цене конечного продукта.

Даже после подтверждения рассчитывается не валовая стоимость в недрах, а экономически извлекаемая стоимость после вычета:

капитальных затрат;
операционных расходов;
налогов;
потерь;
дисконтирования;
экологических обязательств;
рыночного риска.
Раздел XIV. Механизм возврата государственного капитала
13.67. Привилегия государства
Государственный акционер должен иметь право на приоритетный возврат первоначального коммерческого капитала до распределения крупных дивидендов владельцам обыкновенных акций.

Это право не распространяется автоматически на:

научные гранты;
общую государственную инфраструктуру;
общественные расходы.
13.68. Предлагаемый порядок
После выхода проекта на положительный свободный денежный поток:

формируется операционный резерв;
финансируется безопасность;
обслуживается проектный долг;
финансируется поддерживающий капитальный ремонт;
резервируется научная программа следующего поколения;
часть распределяемого потока направляется на возврат государственного коммерческого капитала;
остаток распределяется между акционерами.
13.69. Доля потока на возврат
До возврата привилегированного государственного капитала может направляться:

30–50% распределяемого свободного денежного потока;
либо иной процент, не разрушающий рост проекта.
После возврата государство продолжает получать доход как акционер и правообладатель.

13.70. Ликвидационная привилегия
При продаже бизнеса или ликвидации государственный привилегированный капитал возвращается до обыкновенных дивидендов, если иное не связано с доказанной неудачей исследовательской стадии.

13.71. Роялти государства
Кроме дивидендов, государство может получать ограниченный стратегический роялти от международного использования ключевой технологии.

Он должен быть:

достаточно низким, чтобы не тормозить масштабирование;
достаточно высоким, чтобы общество участвовало в глобальном успехе.
Возможный диапазон определяется отдельными лицензиями и не должен устанавливаться одинаково для всех продуктов.

13.72. Налоговый эффект
Возврат государству включает не только прямые платежи проектной компании, но и:

налог на прибыль;
налоги работников;
страховые взносы;
налоги поставщиков;
экспортные доходы;
региональные поступления.
Эти результаты должны отражаться отдельно, чтобы не смешивать доход акционера с бюджетным эффектом.

Раздел XV. Распределение свободного денежного потока
13.73. Платежный водопад
Предлагается следующий порядок.

Обязательные операционные расходы.
Налоги и обязательные платежи.
Экологическая и промышленная безопасность.
Обслуживание обеспеченного долга.
Поддерживающие капитальные расходы.
Рабочий резерв ликвидности.
Финансирование исследований следующего поколения.
Возврат привилегированного капитала государства.
Дивиденды акционерам.
Дополнительное экосистемное масштабирование.
13.74. Ограничение дивидендов
До достижения устойчивой промышленной стадии запрещаются крупные дивиденды, если:

не возвращен государственный капитал;
не профинансирована безопасность;
присутствует задолженность перед СФТР;
не выполнены технологические обязательства;
требуется новое государственное финансирование.
13.75. Опционная программа команды
Ученые, инженеры и руководители должны иметь долгосрочную мотивацию.

Опционы реализуются только при достижении:

научных;
промышленных;
рыночных;
финансовых
показателей.

Вознаграждение не должно начисляться на основании неподтвержденной оценки будущей экосистемы.

Раздел XVI. Долговая модель
13.76. Запрет раннего коммерческого долга
На ранней научной стадии проект не способен обслуживать рыночный кредит.

Использование обычного банковского долга приведет к:

государственной гарантии;
накоплению процентов;
зависимости от сроков;
риску дефолта до появления технологии.
Поэтому ранняя стадия финансируется капиталом и грантами.

13.77. Допустимый долг на пилотной стадии
Допускаются:

кредит поставщика;
лизинг оборудования;
целевая кредитная линия СФТР;
субординированное финансирование.
13.78. Долг на промышленной стадии
После появления контрактов допускается проектный долг.

Основные требования:

коэффициент покрытия долга не ниже 1,5;
отсутствие концентрации погашения;
долг преимущественно в валюте выручки;
залог ограничивается активами конкретного проекта;
интеллектуальное ядро не передается в залог иностранному кредитору;
долговая нагрузка зрелого бизнеса не превышает разумный уровень.
13.79. Ориентир долговой нагрузки
После выхода на устойчивую EBITDA:

чистый долг к EBITDA — не более 2,0–2,5;
более высокий уровень допускается только для регулируемой инфраструктуры с гарантированным денежным потоком.
13.80. Запрет залога критических патентов
Ключевая интеллектуальная собственность не должна быть утрачена при финансовом дефолте отдельного производственного предприятия.

Патенты могут лицензироваться проектным компаниям, но не закладываться без специального государственного решения.

Раздел XVII. Оборотный капитал
13.81. Причины высокой потребности
Промышленная платформа может требовать:

хранения сырья;
длительного производственного цикла;
запасных частей;
авансирования поставщиков;
отсрочки платежа клиентам;
экспортной логистики.
13.82. Целевой запас ликвидности
До стабилизации поставок проект должен иметь:

запас критических материалов на 6–12 месяцев;
денежный резерв не менее шести месяцев фиксированных расходов;
запас запчастей для уникального оборудования;
альтернативные платежные каналы.
13.83. Финансирование покупателей
Для дорогого оборудования могут использоваться:

лизинг;
экспортный кредит;
оплата из экономии клиента;
рассрочка;
проектное финансирование.
Проектная компания не должна бесконтрольно кредитовать покупателей за счет собственного оборотного капитала.

Раздел XVIII. Валютная модель
13.84. Соответствие валюты
Валюта финансирования должна соответствовать:

валюте оборудования;
валюте операционных расходов;
валюте будущей выручки.
13.85. Основные валютные риски
рост стоимости импортного оборудования;
падение рублевой выручки в долларовом выражении;
блокировка валюты;
невозможность конвертации;
изменение расчетной валюты партнера.
13.86. Принципы управления
прямое использование валютного капитала на импорт оборудования;
диверсификация валют;
минимизация открытой позиции;
долг в валюте выручки;
валютные оговорки в контрактах;
использование золота и партнерских валют как резервного механизма;
запрет спекулятивной торговли валютой.
Раздел XIX. Цифровая единица «Диакойн»
13.87. Финансовый статус на ранней стадии
На ранней стадии запрещается использовать обозначение «Диакойн» как массовый инвестиционный токен.

До подтверждения технологии отсутствует надежная основа для:

оценки;
обеспечения;
доходности;
публичного обращения.
13.88. Допустимые цифровые права на зрелой стадии
После появления серийного продукта цифровая единица может удостоверять:

право на получение определенного объема продукции;
складское свидетельство;
лицензионное право;
долю производственной мощности;
сертификат происхождения;
право на сервис.
13.89. Разграничение с валютой
Цифровая единица проекта не должна конкурировать с рублем как суверенной денежной единицей.

Она является специальным имущественным или учетным правом.

13.90. Запрет финансирования дефицита токенизацией
Проект не должен закрывать нехватку капитала массовой продажей будущих цифровых прав населению.

Финансирование должно основываться на:

государственном капитале;
профессиональных инвесторах;
промышленном спросе;
проектном финансировании;
реальной выручке.
Раздел XX. Финансовые риски
13.91. Риск полного списания раннего капитала
Управляется:

ограничением траншей;
независимой проверкой;
прекращением проекта.
13.92. Риск превышения сметы
Управляется:

несколькими инженерными оценками;
фиксированными контрактами;
резервом;
поэтапной закупкой;
сравнением поставщиков;
персональной ответственностью.
13.93. Риск недостаточной выручки
Управляется:

несколькими продуктовыми направлениями;
ранними заказчиками;
оплачиваемыми пилотами;
лицензионной моделью;
экспортом.
13.94. Риск низкой маржи
Проект может превратиться в капиталоемкое сырьевое производство с низкой доходностью.

Управление:

глубокая переработка;
компоненты;
оборудование;
патенты;
сервис;
стандарты.
13.95. Риск чрезмерного долга
Управляется:

запретом раннего долга;
долговыми лимитами;
длинным сроком;
проектным обеспечением;
отсутствием государственной автоматической гарантии.
13.96. Риск частной приватизации результата
Управляется:

привилегированными правами государства;
независимой оценкой;
запретом дешевой продажи;
сохранением патентного ядра;
участием в роялти.
13.97. Риск санкционной блокировки активов
Управляется:

российской юрисдикцией ключевых активов;
отказом от хранения критических прав в западном депозитарии;
распределением международных компаний;
прямым владением оборудованием;
защитой данных.
13.98. Риск ложной капитализации
Управляется запретом учитывать:

неподтвержденные запасы;
предполагаемый глобальный рынок;
неоплаченные намерения;
будущие токены;
ожидаемую монополию
как текущие активы компании.

Раздел XXI. Стресс-тест финансовой модели
13.99. Удорожание капитальных расходов
Проверяются сценарии:

плюс 20%;
плюс 40%;
плюс 70%.
При росте стоимости проект должен:

сократить неприоритетные элементы;
изменить технологию;
привлечь дополнительного партнера;
перенести масштабирование.
Увеличение государственного лимита свыше 10 млрд долларов требует нового решения, а не автоматической индексации.

13.100. Задержка на три года
Оцениваются:

дополнительные расходы;
моральное старение технологии;
потеря рынка;
рост стоимости команды;
отсрочка выручки.
Проект не должен продолжаться только потому, что в него уже вложены средства.

13.101. Снижение цены продукции на 30%
Проверяется устойчивость:

маржи;
обслуживания долга;
капитальных планов;
конкурентоспособности.
13.102. Снижение промышленного выхода
Если полезный выход на 30–50% ниже ожиданий, необходим пересмотр:

себестоимости;
запасов;
мощности;
продуктового направления.
13.103. Потеря главного иностранного поставщика
Проект должен иметь план:

ремонта;
локализации;
альтернативной закупки;
замены технологии;
запаса оборудования.
13.104. Отсутствие глобального рынка
Даже при отсутствии международного масштабирования проект может быть оправдан как национальная платформа, если:

снижает критический импорт;
создает внутреннюю производительность;
окупает значительную часть капитала;
сохраняет стратегическую ценность.
Раздел XXII. Государственный экономический эффект
13.105. Прямой финансовый эффект
возврат капитала;
дивиденды;
роялти;
проценты;
рост стоимости долей.
13.106. Фискальный эффект
налог на прибыль;
налоги работников;
страховые взносы;
региональные налоги;
налоги поставщиков;
экспортные поступления.
13.107. Внешнеторговый эффект
сокращение импорта;
увеличение экспорта;
снижение валютных расходов;
создание новой экспортной специализации.
13.108. Производственный эффект
новые предприятия;
оборудование;
повышение производительности;
межотраслевая кооперация;
технологические рабочие места.
13.109. Стратегический эффект
национальный контроль;
стандарты;
интеллектуальная собственность;
международное влияние;
устойчивость к санкциям.
13.110. Запрет двойного счета
Нельзя одновременно складывать:

всю выручку;
всю добавленную стоимость;
всю заработную плату;
все налоги;
всю капитализацию.
Каждый показатель представляет отдельный разрез результата.

Раздел XXIII. Условия изменения финансовой модели
13.111. Обязательный пересмотр
Модель пересматривается:

после каждого контрольного этапа;
при изменении технологии;
при росте бюджета более чем на 15%;
при задержке более года;
при появлении нового крупного конкурента;
при изменении рынка;
при санкционном ограничении;
перед привлечением крупного частного капитала.
13.112. Независимая оценка
Перед открытием траншей свыше:

1 млрд долларов;
5 млрд долларов;
полного лимита
должна проводиться отдельная независимая финансовая и техническая экспертиза.

13.113. Публикация
Публично раскрываются:

фактическое финансирование;
источники капитала;
состояние проекта;
основные финансовые результаты;
структура собственности;
долговая нагрузка;
причины отклонений.
Закрытыми могут оставаться:

технические параметры;
точные запасы;
критические контрагенты;
защищенные договоры.
13.114. Сводная финансовая модель
Показатель Предлагаемое значение
Предельный государственный капитал 10 млрд долл.
Первый транш до 0,15 млрд долл.
Лимит до подтверждения ресурса и свойств 1,75 млрд долл.
Лимит до подтверждения пилотного процесса 6 млрд долл.
Возможный частный капитал к 15-му году 8–20 млрд долл.
Возможный проектный долг 5–15 млрд долл.
Возможные авансы и партнерский капитал 1–5 млрд долл.
Совокупный прямой промышленный капитал 25–60 млрд долл.
Операционная безубыточность в базовом сценарии 11–14-й годы
Положительный свободный денежный поток 14–16-й годы
Годовая выручка национальной платформы к 15-му году 7–12 млрд долл.
Годовая выручка международной платформы 20–50 млрд долл.
Целевая EBITDA зрелого бизнеса 20–40% в зависимости от структуры
Целевой чистый долг/EBITDA не более 2,0–2,5
Контроль государства над патентным ядром обязательный
Публичная токенизация до промышленного подтверждения запрещена
Основная форма возврата дивиденды, роялти, возврат привилегированного капитала, налоги
Пограничная оценка экосистемы более 100 трлн долл.
Статус пограничной оценки верхняя долгосрочная гипотеза
13.115. Ключевые выводы
Вывод 1
Финансовая модель строится как последовательность инвестиционных опционов, а не как единовременное вложение 10 млрд долларов.

Вывод 2
Первоначальный риск государства ограничивается 150 млн долларов.

Вывод 3
До подтверждения ресурса, свойств и лабораторной технологии государство не должно открывать большую часть капитала.

Вывод 4
Государственное финансирование должно сочетать гранты, инфраструктуру, привилегированный капитал и конвертируемые инструменты.

Вывод 5
Исследовательские расходы не должны искусственно оформляться как кредит, который проект не способен обслуживать.

Вывод 6
Коммерческая часть должна быть потенциально возвратной.

Вывод 7
Государственные 10 млрд долларов создают технологическое ядро, а не всю будущую экосистему.

Вывод 8
После подтверждения технологии проект должен привлекать 15–50 млрд долларов негосударственного капитала.

Вывод 9
Ключевые патенты должны находиться в отдельной контролируемой государством компании.

Вывод 10
Производственные и международные предприятия могут иметь смешанную структуру собственности.

Вывод 11
Выручка должна формироваться не только от исходного продукта, но и от материалов, компонентов, оборудования, лицензий, сервиса и долей в партнерских компаниях.

Вывод 12
Продажа необработанного ресурса является наименее выгодной финансовой моделью.

Вывод 13
Целевая структура должна увеличивать долю интеллектуального и сервисного дохода.

Вывод 14
В базовом сценарии операционная безубыточность достигается на 11–14-м году.

Вывод 15
Устойчивый положительный свободный денежный поток может возникнуть на 14–16-м году.

Вывод 16
В сценарии национальной платформы годовая выручка к 15-му году может составлять 7–12 млрд долларов.

Вывод 17
В международном сценарии выручка может достигать 20–50 млрд долларов в год.

Вывод 18
Такие показатели являются сценарными и зависят от подтверждения продукта, себестоимости и спроса.

Вывод 19
До появления надежного рынка точная вероятность глобального успеха не может быть рассчитана.

Вывод 20
Пограничная оценка более 100 трлн долларов относится к совокупной мировой экосистеме, а не к одной компании.

Вывод 21
Российская Федерация должна получать результат через доли, дивиденды, роялти, лицензии, налоги и экспорт.

Вывод 22
Государственный капитал должен иметь приоритетный механизм возврата после достижения положительного свободного денежного потока.

Вывод 23
Крупные дивиденды запрещаются до финансирования безопасности, обслуживания долга и возврата государственного капитала.

Вывод 24
Ранний банковский долг недопустим из-за отсутствия устойчивого денежного потока.

Вывод 25
Ключевая интеллектуальная собственность не должна передаваться в залог.

Вывод 26
Цифровая единица проекта не должна использоваться как спекулятивный инвестиционный токен до промышленного подтверждения.

Вывод 27
Финансовая модель должна проходить стресс-тестирование по стоимости, срокам, цене продукции, выходу процесса и санкционным рискам.

Вывод 28
Прекращение проекта на ранней стадии может быть рациональным инвестиционным решением, а не доказательством провала всей системы.

Вывод 29
Главный финансовый риск состоит не только в потере капитала, но и в превращении проекта в низкомаржинальное сырьевое производство.

Вывод 30
Главная финансовая цель — создать высокомаржинальную российскую платформу интеллектуальной, промышленной и лицензионной ренты.

13.116. Итоговый вывод
Финансовая модель проекта «Диакойн» должна сочетать две противоположные характеристики.

Она должна быть предельно осторожной на стадии неподтвержденной гипотезы и предельно решительной после доказанного технологического успеха.

До научного подтверждения государство рискует только ограниченной суммой.

После подтверждения ресурса и свойств открывается лабораторное финансирование.

После подтверждения непрерывного процесса — пилотное производство.

После появления работающего продукта — промышленный капитал.

После подтверждения рынка — частные инвестиции, долг и международное масштабирование.

Такой порядок позволяет избежать двух стратегических ошибок.

Первая ошибка — потратить миллиарды на неподтвержденную концепцию.

Вторая ошибка — после успешного научного открытия не предоставить достаточного капитала для промышленного и глобального масштабирования.

Предельные 10 млрд долларов должны выполнять функцию государственного катализатора.

Они должны создать:

защищенную интеллектуальную собственность;
исследовательскую систему;
пилотную технологию;
первую производственную инфраструктуру;
демонстрационные продукты;
стандарты;
международную модель.
После этого рост должен финансироваться за счет:

частного капитала;
проектного долга;
заказчиков;
лицензий;
выручки;
международных партнеров.
При неудаче потери ограничиваются ранними траншами.

При узком успехе Россия получает полезную технологию и частичный возврат капитала.

При национальном успехе возникает новая промышленная платформа.

При международном успехе формируется крупная экспортная и лицензионная система.

При глобальном успехе «Диакойн» может стать основой экосистемы стоимостью более 100 трлн долларов на горизонте нескольких десятилетий.

Но финансовая дисциплина требует считать не максимальное обещание, а следующий проверяемый этап.

Именно поэтому центральной формулой модели является:

Малый капитал — для проверки гипотезы. Крупный капитал — только для подтвержденного успеха. Государственный контроль — над технологическим ядром. Частный и международный капитал — для масштабирования. Доход — через материалы, оборудование, лицензии, сервис и участие в глобальной экосистеме.

Так проект «Диакойн» превращается из неопределенной сверхидеи в управляемую систему государственного технологического инвестирования.

********