РФ. Методика расчета мин. достаточного резерва

В.К. Петросян (Вадимир). Оптимальная модель международных резервов РФ — 2. Приложения

Методика расчета минимально достаточного резерва

6.1. Назначение методики
Настоящая методика предназначена для определения минимального объема международных резервов, который необходим Российской Федерации для выполнения конкретных государственных функций в условиях внешнеэкономического кризиса.

Методика заменяет принцип максимального накопления принципом функциональной достаточности.

Главный расчетный вопрос формулируется не следующим образом:

Какой максимально большой валютный запас может накопить государство?

Правильная постановка вопроса:

Какой минимальный объем функционально доступных резервных активов позволяет России выполнить критические внешние платежи, обеспечить необходимый импорт, стабилизировать валютный рынок и пройти ограниченный период внешнего шока без системного ущерба?

Международный резерв не должен покрывать:

весь годовой импорт;
весь внешний долг российских резидентов;
все рублевые сбережения населения;
весь возможный отток частного капитала;
любые зарубежные расходы граждан;
любую покупку иностранной валюты;
постоянное снижение экспортной выручки;
многолетнее сохранение неэффективной структуры экономики.
Резерв должен покрывать только временный остаточный дефицит внешней ликвидности после использования других доступных инструментов:

текущей экспортной выручки;
материальных запасов;
собственных валютных средств предприятий и банков;
расчетов в рублях и валютах партнеров;
клиринга;
торгового кредита;
рефинансирования;
валютного регулирования;
переноса некритических платежей;
изменения импорта;
использования производственных резервов.
Именно остаточный, а не валовой разрыв является объектом резервного покрытия.

6.2. Основной принцип
Минимально достаточный резерв рассчитывается по следующей логике:

Потенциальная внешняя потребность

минус

доступные текущие поступления

минус

материальные, финансовые и институциональные альтернативы

плюс

страховая надбавка на неопределенность

равняется

минимально достаточному резерву.

В развернутом виде:

Минимально достаточный резерв = операционная ликвидность + остаточная потребность критического импорта + остаточная потребность по внешним обязательствам + ограниченный валютно-стабилизационный компонент + чрезвычайная страховая надбавка.

При этом каждый компонент рассчитывается отдельно, а затем проводится проверка на двойной счет.

6.3. Почему нельзя использовать один универсальный показатель
Традиционно резервную достаточность пытаются оценивать через:

месяцы покрытия импорта;
отношение резервов к краткосрочному внешнему долгу;
отношение резервов к денежной массе;
отношение резервов к ВВП;
отношение резервов к объему внешних обязательств.
Каждый такой показатель отражает только отдельную сторону устойчивости.

Ни один из них не способен самостоятельно определить необходимый резерв России.

Например:

показатель покрытия импорта не различает жизненно важные лекарства и предметы роскоши;
показатель краткосрочного долга не различает государственный, корпоративный, рублевый и внутригрупповой долг;
отношение к денежной массе предполагает возможность массовой конвертации рублей в иностранную валюту за счет государства;
отношение к ВВП не показывает ни срока, ни характера внешней потребности;
общий объем резервов не отражает их юридическую и санкционную доступность.
Поэтому методика должна быть модульной и функциональной.

Раздел I. Расчетная архитектура
6.4. Пять основных компонентов
Минимально достаточный резерв России состоит из пяти компонентов.

Компонент Назначение
Операционный резерв ежедневные и срочные государственные расчеты
Резерв критического импорта экстренная закупка незаменимых товаров и технологий
Резерв внешних обязательств исполнение прямых государственных и ограниченных системных платежей
Валютно-стабилизационный резерв сглаживание краткосрочной паники и нарушения ликвидности
Чрезвычайная страховая надбавка комбинированный шок, ошибки данных и задержки адаптации
Предварительные диапазоны, полученные в основном тексте книги:

Компонент Рабочий диапазон, млрд долл.
Операционный резерв 8–12
Критический импорт 15–25
Внешние обязательства 5–10
Валютная стабилизация 10–20
Чрезвычайная надбавка 10–20
Простое сложение верхних значений дает 87 млрд долларов, но это не означает автоматического резерва именно такого размера.

Часть компонентов может пересекаться по времени и назначению. Кроме того, верхняя граница 100 млрд долларов включает дополнительное пространство для маневра при тяжелом комбинированном кризисе.

6.5. Расчетный горизонт
Для каждого компонента используется собственный временной горизонт.

Операционная ликвидность
От одного дня до трех месяцев.

Критический импорт
Обычно от трех до двенадцати месяцев в зависимости от срока адаптации.

Внешние обязательства
Платежи на ближайшие двенадцать месяцев с особым вниманием к первым 90 дням.

Валютная стабилизация
От нескольких дней до трех месяцев.

Чрезвычайная надбавка
Период до одного года, но только для временного комбинированного шока.

Резерв не должен рассчитываться на бессрочное покрытие кризиса.

Если шок сохраняется более года, государство должно:

перестраивать внешнюю торговлю;
сокращать некритический импорт;
локализовать производство;
изменять валюту расчетов;
реструктурировать обязательства;
применять валютное регулирование;
использовать материальные и производственные резервы.
Финансовый запас покупает время. Он не заменяет структурную адаптацию.

6.6. Единица расчета
Базовой единицей может оставаться долларовый эквивалент для сопоставимости.

Однако фактический расчет должен вестись одновременно:

в долларах;
в евро;
в китайских юанях;
в рублях;
в иных валютах торговых партнеров;
в золоте;
в физических единицах критического импорта.
Это необходимо, поскольку 10 млрд долларов номинальной стоимости не гарантируют возможности оплатить конкретный контракт.

Резерв должен соответствовать валютной и платежной структуре реальных обязательств.

Раздел II. Исходные данные
6.7. Обязательные информационные источники
Расчет должен основываться на пяти государственных массивах данных.

Реестр критического импорта
Формируется в соответствии с Приложением 4.

График внешних обязательств
Формируется в соответствии с Приложением 5.

Реестр резервных активов
Содержит информацию о ликвидности, валюте, юрисдикции, сроке и доступности каждого актива.

Баланс экспортной ликвидности
Содержит консервативную оценку экспортных поступлений в стрессовом сценарии.

Реестр материальных и производственных резервов
Включает:

запасы критических товаров;
государственные материальные резервы;
запасы предприятий;
свободные производственные мощности;
возможный выпуск отечественных заменителей.
6.8. Требование единой даты
Все исходные данные должны быть приведены к одной расчетной дате.

Нельзя сравнивать:

импорт одного года;
внешний долг на другую дату;
резервы на третью дату;
экспорт по среднему курсу четвертого периода.
Для рабочего государственного расчета устанавливается единая дата, например:

1 января;
1 апреля;
1 июля;
1 октября.
Полный норматив пересматривается ежегодно, а промежуточная корректировка проводится ежеквартально.

6.9. Проверка качества данных
По каждому показателю указывается:

источник;
отчетная дата;
предварительный или окончательный статус;
валюта;
метод оценки;
наличие двойного счета;
доверительный диапазон;
ответственный орган.
Если показатель неизвестен, нельзя скрыто заменять его предположением.

Он должен обозначаться как:

экспертная оценка;
сценарный диапазон;
неполные данные;
закрытая информация.
Раздел III. Функциональная доступность резервов
6.10. Номинальная стоимость недостаточна
Перед расчетом необходимой суммы необходимо определить, какие существующие активы действительно способны выполнять резервную функцию.

Официальный актив может:

быть заблокирован;
требовать специального разрешения;
учитываться в недружественном депозитарии;
иметь ограниченный рынок;
быть выражен в неприменимой валюте;
находиться под судебным спором;
быть связан обязательствами перед Правительством;
требовать длительной монетизации.
Поэтому используется функциональная стоимость.

6.11. Коэффициенты доступности
Для каждого актива определяются четыре коэффициента.

Коэффициент ликвидности
Показывает, какая доля стоимости может быть реализована в установленный срок без значительного дисконта.

Коэффициент юридической доступности
Показывает, существует ли право свободного распоряжения.

Коэффициент операционной доступности
Показывает, способны ли банки, депозитарии и платежные каналы исполнить операцию.

Коэффициент торговой применимости
Показывает, может ли актив использоваться для оплаты конкретной потребности.

Функциональная стоимость рассчитывается как произведение номинальной стоимости на соответствующие коэффициенты.

Если актив заблокирован, его коэффициент текущей операционной доступности равен нулю.

6.12. Пример оценки
Актив номинальной стоимостью 10 млрд долларов:

рыночная ликвидность — 90%;
юридическая доступность — 100%;
операционная доступность — 80%;
применимость для критического импорта — 60%.
Его функциональная стоимость для соответствующей задачи составляет не 10 млрд, а около 4,32 млрд долларов.

При этом для другой задачи применимость может быть иной.

Например, юань может иметь высокую применимость для закупок в Китае и низкую — для обязательства в другой валюте.

6.13. Золото
Золото учитывается в резерве не по полной рыночной стоимости для всех функций.

Необходимо разделять:

стратегическое неприкосновенное золото;
золото, пригодное для залога;
золото, которое может быть продано;
золото, способное участвовать в межгосударственных расчетах.
Для операционных расчетов к золоту применяется дисконт на:

срок монетизации;
цену;
логистику;
размер рынка;
санкционные ограничения;
стоимость сделки.
Золото является сильным страховочным активом, но не полным эквивалентом средств на доступном платежном счете.

Раздел IV. Операционный резерв
6.14. Назначение
Операционный резерв обеспечивает ежедневную работу государства во внешней сфере.

Он предназначен для:

срочных платежей федеральных органов;
дипломатических и консульских расходов;
международных взносов;
платежей по государственным контрактам;
экстренных закупок;
обслуживания критической зарубежной инфраструктуры;
ограниченных валютных операций Банка России;
временного разрыва между поступлением и платежом.
6.15. Что не включается
Не включаются:

обычные частные переводы;
туристические расходы;
покупка зарубежной недвижимости;
частный вывод капитала;
покупка населением наличной валюты;
некритические корпоративные платежи;
весь импорт предприятий.
6.16. Метод расчета
Операционный резерв определяется на основе:

максимального месячного объема обязательных государственных платежей;
пикового недельного платежного календаря;
вероятной задержки экспортных и бюджетных поступлений;
числа действующих платежных каналов;
операционного страхового коэффициента.
Базовый расчет:

Операционный резерв = обязательные платежи на период задержки + запас на платежную переориентацию + техническая ликвидность.

6.17. Период задержки
Нормативный период должен составлять:

30 дней в стабильном режиме;
60 дней при повышенном риске;
до 90 дней в тяжелом сценарии.
Хранение операционной ликвидности на год вперед не требуется, поскольку:

платежи распределены;
продолжается экспорт;
поступают бюджетные доходы;
могут использоваться альтернативные валюты.
6.18. Рабочий диапазон
Предлагаемый объем:

нижняя оценка — 8 млрд долларов;
средняя — 10 млрд;
верхняя — 12 млрд.
Верхняя граница применяется при:

нарушении нескольких банковских каналов;
необходимости срочной смены валюты;
росте авансовых требований поставщиков;
увеличении времени расчетов.
Раздел V. Резерв критического импорта
6.19. Главный принцип
Резерв критического импорта рассчитывается не от общей стоимости импорта России, а от остаточной потребности по конкретным позициям реестра.

Для каждой позиции определяется:

физическая минимальная потребность;
срок адаптации;
запас;
российское производство;
альтернативные поставки;
валюта;
стрессовая цена;
логистические расходы.
6.20. Расчет по позиции
Остаточная потребность по одной позиции:

Минимальная потребность на период адаптации

минус

государственные и корпоративные запасы

минус

доступное российское производство

минус

подтвержденные альтернативные поставки

равняется

объему экстренной закупки.

Стоимость экстренной закупки:

объем ; стрессовая цена + логистика + страхование + платежные издержки.

6.21. Стрессовая цена
Нельзя использовать обычную контрактную цену.

Стрессовая цена должна учитывать:

дефицит;
срочную доставку;
смену посредника;
более длинный маршрут;
страхование;
авансовый платеж;
изменение курса;
мелкую партию;
санкционную наценку.
Для разных категорий применяются разные коэффициенты.

Категория Возможная надбавка к базовой цене
Массовый товар с множеством поставщиков 10–20%
Специализированное оборудование 20–40%
Санкционно ограниченный компонент 30–70%
Уникальная срочная позиция индивидуальная оценка
Это не фиксированные нормы, а ориентиры для стресс-теста.

6.22. Валютная структура
По каждой позиции определяется реальная валюта оплаты.

Нельзя автоматически считать, что весь резерв критического импорта должен храниться в долларах.

Он может распределяться между:

юанем;
рублем;
дирхамом;
рупией;
иными валютами;
ограниченным объемом евро и долларов;
золотом;
клиринговыми единицами.
6.23. Исключение двойного счета
Если государство хранит шестимесячный физический запас лекарства, нельзя одновременно включать полную шестимесячную валютную потребность на его закупку.

В валютном резерве остается только:

замена истекающего запаса;
непредвиденное увеличение потребления;
логистический риск;
закупка после использования запаса.
6.24. Рабочий диапазон
Предлагаемый резерв критического импорта:

нижняя оценка — 15 млрд долларов;
средняя — 20 млрд;
верхняя — 25 млрд.
Нижняя граница предполагает:

развитые материальные запасы;
сокращение критических зависимостей;
устойчивые поставки из нескольких стран;
значительную долю расчетов в рублях;
наличие российского производства.
Верхняя граница применяется при:

одновременной блокировке нескольких поставщиков;
росте цен;
удлинении маршрутов;
необходимости крупных авансов;
недостаточных физических запасах.
Раздел VI. Резерв внешних обязательств
6.25. Объект покрытия
В этот компонент включаются:

прямые государственные валютные платежи;
купоны и погашения;
обязательства Банка России;
ожидаемое исполнение государственных гарантий;
остаточный дефицит системно значимых банков;
остаточный дефицит критических государственных компаний.
6.26. Что не включается автоматически
Не включаются:

весь внешний долг банков;
весь корпоративный долг;
рублевые обязательства нерезидентам;
внутригрупповой долг;
торговый кредит;
частный долг, покрываемый экспортной выручкой;
обязательства, помещаемые на специальные счета;
долги, подлежащие реструктуризации.
6.27. Расчет прямых государственных платежей
В расчет входят платежи на ближайшие двенадцать месяцев:

основной долг;
проценты;
международные взносы;
обязательные внешние расчеты.
Из них вычитаются:

бюджетно предусмотренные валютные поступления;
рублевое исполнение;
средства на специальных счетах;
поступления по государственным внешним активам.
6.28. Расчет системного разрыва
Для банка или компании:

Срочные внешние платежи

минус

собственная валютная ликвидность

минус

экспортные поступления

минус

погашение внешних активов

минус

рефинансирование

минус

вклад собственников

минус

допустимая реструктуризация

равняется

остаточному системному разрыву.

Только этот остаток может быть включен в государственный резерв.

6.29. Антисанкционный режим
Платежи кредиторам из юрисдикций, блокирующих российские активы, могут исполняться на специальные компенсационные счета.

Такие обязательства не требуют полного валютного резервирования, если:

российский должник перечисляет рублевый эквивалент;
средства остаются внутри России;
платеж признается исполненным по российскому праву;
трансграничный вывод временно ограничен.
Это существенно уменьшает расчетную потребность.

6.30. Рабочий диапазон
Предлагаемый компонент:

нижняя оценка — 5 млрд долларов;
средняя — 7–8 млрд;
верхняя — 10 млрд.
Верхняя граница предполагает:

частичное исполнение гарантий;
временную поддержку системного банка;
ограничение рефинансирования;
совпадение нескольких государственных платежей.
Раздел VII. Валютно-стабилизационный резерв
6.31. Назначение
Валютно-стабилизационный резерв используется для предотвращения перехода краткосрочной паники в системный кризис.

Его задача:

обеспечить ликвидность критическим участникам;
сгладить чрезмерное изменение курса;
поддержать работу валютного рынка;
ограничить самоподдерживающуюся панику;
выиграть время для введения регуляторных мер.
6.32. Он не предназначен для защиты фиксированного курса
Резерв не должен использоваться для бессрочного поддержания курса, противоречащего фундаментальным условиям.

Если экспорт снизился, импорт остается высоким, а капитал уходит, попытка удерживать прежний курс приводит к:

ускоренному расходованию резервов;
субсидированию вывода капитала;
выгоде спекулянтов;
задержке адаптации.
Допустимо сглаживать скорость изменения, но не отменять изменение курса.

6.33. Он не обязан обеспечивать конвертацию всей денежной массы
Государство не должно гарантировать, что каждый рубль может быть немедленно обменен на иностранную валюту по фиксированному курсу.

Такое обязательство не существует в современной фиатной системе.

В кризис допустимы:

плавающий курс;
повышение ставок;
ограничения спекулятивных операций;
обязательная продажа части экспортной выручки;
нормативы открытой валютной позиции;
временный контроль капитала;
специальные счета;
ограничения отдельных переводов.
6.34. Метод расчета
Компонент определяется на основе:

среднего оборота доступного валютного рынка;
максимального недельного чистого спроса;
величины системного дефицита банков;
возможной репатриации экспортной выручки;
силы административных инструментов;
длительности панического периода.
Базовый принцип:

Резерв покрывает ограниченную часть временного дисбаланса, а не весь потенциальный спрос.

6.35. Доля интервенции
Интервенция должна применяться одновременно с:

процентной политикой;
регулированием капитала;
продажей экспортной выручки;
ограничением валютного кредитного плеча;
коммуникацией;
поддержкой рублевых сбережений.
Если государство использует только резерв, оно финансирует панику.

6.36. Рабочий диапазон
Предлагаемый объем:

нижняя оценка — 10 млрд долларов;
средняя — 15 млрд;
верхняя — 20 млрд.
Верхняя граница применяется при:

резком падении доверия;
нарушении нескольких расчетных каналов;
временном снижении экспортной продажи валюты;
необходимости поддержки банковской ликвидности.
Раздел VIII. Чрезвычайная страховая надбавка
6.37. Назначение
Страховая надбавка покрывает:

ошибки статистики;
неполноту реестров;
задержку поставок;
рост цен выше прогноза;
совпадение нескольких шоков;
неожиданное исполнение гарантии;
временную неработоспособность актива;
технический сбой платежной системы;
необходимость срочной смены логистики.
6.38. Надбавка не должна быть неопределенным запасом
Нельзя использовать формулировку:

Добавим еще 100 млрд долларов на всякий случай.

Страховая надбавка должна рассчитываться через:

дисперсию исторических ошибок;
сценарный диапазон;
размер крупнейшего незакрытого риска;
корреляцию компонентов;
качество данных;
длительность адаптации.
6.39. Принцип корреляции
Если риски независимы, маловероятно, что каждый одновременно достигнет максимума.

Если они связаны, требуется более высокая надбавка.

Например:

падение нефтяных цен;
ослабление рубля;
рост стоимости импорта;
проблемы банков
могут происходить одновременно.

Но:

эпидемический импорт лекарства;
крупное погашение через десять лет;
сезонная закупка оборудования
не обязательно совпадут.

6.40. Рабочий диапазон
Предлагаемый объем:

нижняя оценка — 10 млрд долларов;
средняя — 15 млрд;
верхняя — 20 млрд.
Размер выше 20 млрд должен иметь отдельное обоснование.

Раздел IX. Вычитаемые источники ликвидности
6.41. Экспортная ликвидность
Россия ежегодно получает крупные поступления от экспорта:

нефти;
газа;
металлов;
удобрений;
продовольствия;
атомных и иных услуг.
Но в расчет включается не весь экспорт, а консервативный остаток.

6.42. Формирование стрессовой экспортной оценки
По каждой отрасли задаются:

снижение цены;
снижение физического объема;
логистический дисконт;
задержка оплаты;
рост внешних расходов;
доля выручки, доступная государству и внутреннему рынку.
Пример:

Фактор Базовый экспорт Стрессовая корректировка
Цена 100% 60–80%
Физический объем 100% 70–90%
Платежная доступность 100% 70–90%
Чистая ликвидность результат консервативный остаток
Это не универсальные коэффициенты. Они устанавливаются отраслевым стресс-тестом.

6.43. Нельзя дважды учитывать экспорт
Если экспортная выручка уже направлена на:

корпоративный долг;
импортные компоненты;
фрахт;
налоги;
обслуживание производства,
ее нельзя повторно использовать как свободное покрытие других компонентов.

6.44. Материальные запасы
Вычитаются запасы:

лекарств;
компонентов;
продовольствия;
топлива;
оборудования;
сырья;
запасных частей.
Но учитываются только:

фактически существующие;
пригодные;
доступные;
правильно размещенные;
не зарезервированные для другой функции.
6.45. Собственные валютные активы банков и компаний
Государственный резерв не должен покрывать платеж, если заемщик имеет собственные доступные валютные средства.

Необходимо вычитать:

счета;
депозиты;
ликвидные ценные бумаги;
экспортную дебиторскую задолженность с высокой вероятностью получения;
золото;
встречные обязательства.
6.46. Альтернативные расчеты
Вычитаются платежи, которые могут быть проведены:

в рублях;
в национальной валюте партнера;
через клиринг;
посредством взаимозачета;
через товарные поставки;
с использованием специальных счетов;
через компенсационные механизмы.
6.47. Рефинансирование
Учитывается только подтвержденное рефинансирование:

подписанная кредитная линия;
договор с банком;
государственная программа;
реальная возможность пролонгации.
Предположение «долг всегда можно перекредитовать» недопустимо.

Раздел X. Порядок расчета
6.48. Шаг 1. Формирование перечня функций
Определяются функции, которые должны быть защищены:

государственные платежи;
критический импорт;
системные обязательства;
валютная ликвидность;
чрезвычайные закупки.
6.49. Шаг 2. Формирование валовой потребности
По каждой функции рассчитывается валовой объем платежей в соответствующем временном горизонте.

6.50. Шаг 3. Определение физической и правовой возможности платежа
Проверяются:

валюта;
банк;
депозитарий;
маршрут;
санкционный статус;
возможность рублевого исполнения;
необходимость лицензии.
6.51. Шаг 4. Вычет текущих потоков
Вычитаются:

экспортная выручка;
бюджетные валютные поступления;
поступления по активам;
встречные платежи.
6.52. Шаг 5. Вычет запасов и собственных активов
Учитываются:

материальные запасы;
собственные средства должника;
отраслевые резервы;
золотая и валютная ликвидность.
6.53. Шаг 6. Применение мер адаптации
Проверяется эффект:

ограничения некритического импорта;
валютного регулирования;
переноса платежей;
реструктуризации;
клиринга;
специальных счетов;
замещения поставщиков.
6.54. Шаг 7. Расчет остаточного разрыва
После всех вычетов определяется сумма, которую невозможно покрыть иначе.

6.55. Шаг 8. Добавление страховой надбавки
Надбавка применяется к остаточной, а не к валовой потребности.

6.56. Шаг 9. Проверка двойного счета
Каждая сумма должна иметь уникальное назначение.

Проверяется, не включена ли она одновременно:

в критический импорт;
во внешние обязательства;
в стабилизационный компонент;
в чрезвычайную надбавку.
6.57. Шаг 10. Проверка функциональной структуры активов
Рассчитанная сумма распределяется по:

валютам;
золоту;
срокам;
инструментам;
юрисдикциям;
платежным каналам.
6.58. Шаг 11. Сопоставление с фактическими доступными резервами
Если доступные резервы:

ниже нижней границы — начинается пополнение;
внутри диапазона — поддерживается текущий объем;
выше верхней границы — возникает резервный профицит;
выше временного стрессового норматива — излишек передается в развитие.
Раздел XI. Базовый сценарий
6.59. Условия
Базовый сценарий предполагает:

сохранение основной части экспорта;
отсутствие полного прекращения расчетов;
наличие запасов критического импорта;
ограниченный государственный внешний долг;
работа валютного регулирования;
отсутствие одновременной паники по всем направлениям.
6.60. Иллюстративный расчет нижней границы
Компонент Оценка, млрд долл.
Операционный резерв 8–10
Критический импорт 15–18
Внешние обязательства 5–7
Валютная стабилизация 10–12
Чрезвычайная надбавка 10–13
Механическое сложение дает диапазон 48–60 млрд долларов.

После учета частичного временного пересечения компонентов нижняя нормативная граница может быть установлена около 50 млрд долларов.

6.61. Экономический смысл нижней границы
Резерв около 50 млрд долларов достаточен при условии, что государство:

не пытается фиксировать курс;
не страхует весь частный капитал;
не оплачивает весь импорт;
применяет специальные счета;
использует экспортный поток;
располагает материальными запасами;
контролирует критический импорт;
не имеет крупного срочного суверенного долга.
Раздел XII. Тяжелый стрессовый сценарий
6.62. Условия
Верхняя граница рассчитывается при сочетании:

падения экспортных цен;
сокращения физических поставок;
задержки платежей;
роста стоимости критического импорта;
нарушения банковских каналов;
валютной паники;
частичного исполнения гарантий;
необходимости срочных закупок.
6.63. Иллюстративный расчет верхней границы
Компонент Оценка, млрд долл.
Операционный резерв 10–12
Критический импорт 20–25
Внешние обязательства 8–10
Валютная стабилизация 15–20
Чрезвычайная надбавка 15–20
Дополнительный маневренный запас 0–15
Механическое сложение максимальных значений дает 102 млрд долларов.

Но максимумы не должны складываться автоматически, поскольку:

часть критического импорта и чрезвычайной закупки пересекается;
валютная стабилизация может использовать те же ликвидные активы, что и операционный резерв;
отдельные обязательства могут быть перенесены;
часть золота выполняет общую страховую функцию.
Поэтому нормативная верхняя граница устанавливается около 100 млрд долларов.

6.64. Почему не больше 100 млрд долларов
Объем выше 100 млрд может быть оправдан только при наличии конкретного временного риска, например:

крупного государственного погашения;
ожидаемого разрыва экспорта;
чрезвычайной закупки;
перехода платежной системы;
военного или природного кризиса.
Такое превышение должно сопровождаться:

расчетом;
сроком;
ответственным органом;
графиком использования;
механизмом последующего сокращения.
Раздел XIII. Проверка устойчивости диапазона
6.65. Проверка по импорту
Резерв 50 млрд долларов соответствует примерно двум месяцам всего импорта товаров при годовом импорте около 300 млрд долларов.

Но критический импорт существенно меньше общего.

Кроме того:

экспорт продолжается;
некритический импорт сокращается;
имеются запасы;
часть платежей проводится в рублях.
Поэтому фактическое покрытие критического импорта значительно превышает формальные два месяца.

6.66. Проверка по внешнему долгу
Резерв не должен равняться совокупному внешнему долгу.

Учитываются только:

ближайшие платежи;
государственная часть;
валютная часть;
остаточный системный разрыв.
Компонент 5–10 млрд долларов соответствует ограниченной фактической потребности, а не номинальному долгу всей экономики.

6.67. Проверка по экспорту
Даже в тяжелые периоды Россия сохраняла значительный товарный профицит.

Следовательно, резерв покрывает временную задержку поступлений, а не отсутствие экспорта навсегда.

6.68. Проверка по валютной панике
История показывает, что валютная стабилизация обеспечивается не только интервенциями.

Используются:

курс;
ставка;
контроль капитала;
продажа выручки;
ограничения операций;
поддержка рублевых инструментов.
Поэтому десятки миллиардов могут быть достаточны при активной политике, тогда как сотни миллиардов могут быстро исчезнуть при пассивной защите неустойчивого курса.

Раздел XIV. Чувствительность расчета
6.69. Факторы увеличения норматива
Норматив повышается при:

росте критического импорта;
истощении материальных запасов;
снижении экспортной диверсификации;
росте государственного валютного долга;
ухудшении платежных каналов;
сокращении рублевых расчетов;
ослаблении валютного регулирования;
высокой зависимости банков от внешнего фондирования;
ухудшении качества данных.
6.70. Факторы снижения норматива
Норматив снижается при:

локализации критических товаров;
увеличении материальных запасов;
развитии расчетов в рублях;
сокращении государственного валютного долга;
росте доступной экспортной ликвидности;
диверсификации поставщиков;
снижении долларовой и евровой зависимости;
создании клиринга;
укреплении национальной платежной системы;
расширении производственного резерва.
6.71. Правило изменения
Норматив не должен автоматически увеличиваться вслед за ростом экономики или резервов.

Он изменяется только при изменении конкретных функциональных потребностей.

Раздел XV. Ошибки расчета
6.72. Покрытие всего импорта
Ошибка: умножить месячный импорт на шесть или двенадцать месяцев.

Почему неверно:

импорт неоднороден;
экспорт продолжается;
некритический импорт сокращается;
имеются запасы;
часть импорта оплачивается в рублях.
6.73. Покрытие всего внешнего долга
Ошибка: приравнять резерв к внешнему долгу.

Почему неверно:

большая часть долга не государственная;
значительная часть рублевая;
платежи распределены;
заемщики имеют собственные активы;
долг может рефинансироваться.
6.74. Покрытие всей денежной массы
Ошибка: считать, что резерв должен обеспечить конвертацию всех рублей.

Почему неверно:

рубль не является валютным сертификатом;
государство не гарантирует фиксированную конвертацию;
курс адаптируется;
спрос на валюту регулируется.
6.75. Игнорирование экспортного потока
Ошибка: рассчитывать кризис как полное исчезновение экспорта.

Почему неверно:

сохраняются товары глобального спроса;
направления меняются;
цены и объемы снижаются, но редко обнуляются одновременно.
6.76. Игнорирование санкционной доступности
Ошибка: считать любой официальный резерв доступным.

Почему неверно:

актив может быть заблокирован;
платежный канал может не работать;
валюта может быть неприменима.
6.77. Двойной счет
Ошибка: одновременно учитывать один риск в нескольких компонентах.

Например:

лекарство включено в критический импорт;
его же стоимость включена в чрезвычайную надбавку;
запас не вычтен;
экспортная выручка учтена дважды.
6.78. Складывание всех максимумов
Ошибка: взять максимальное значение каждого компонента и сложить без анализа корреляции.

Такой подход превращает стресс-тест в математическое оправдание любого объема.

6.79. Использование средних данных
Средняя годовая величина не показывает:

недельный пик;
сезонный импорт;
совпадение платежей;
срочную потребность.
Методика должна сочетать средние и пиковые значения.

6.80. Бессрочный стресс
Ошибка: предполагать, что кризис продолжается вечно и структура экономики не меняется.

Резерв предназначен для адаптационного периода.

Раздел XVI. Институциональный порядок
6.81. Межведомственная комиссия
Расчет должен утверждаться Межведомственной комиссией по резервной достаточности.

В нее входят:

Банк России;
Правительство;
Минфин;
Минэкономразвития;
Минпромторг;
Минэнерго;
Минсельхоз;
Минздрав;
Минтранс;
Минцифры;
ФТС;
Росстат;
Счетная палата;
представители науки и промышленности.
6.82. Разделение полномочий
Банк России
Оценивает:

платежную ликвидность;
валютный рынок;
банковские риски;
доступность резервных активов.
Правительство
Оценивает:

критический импорт;
материальные запасы;
экспорт;
отраслевые риски;
государственные платежи.
Минфин
Формирует:

график государственного долга;
бюджетные валютные потоки;
гарантии.
Счетная палата
Проверяет:

данные;
методику;
двойной счет;
обоснованность превышения.
6.83. Независимая экспертиза
Не реже одного раза в три года методика должна проходить независимую проверку:

академическими организациями;
отраслевыми экспертами;
специалистами по стресс-тестированию;
парламентскими комиссиями.
Раздел XVII. Отчетность
6.84. Открытая часть
Ежегодно публикуются:

нижняя граница;
верхняя граница;
структура по компонентам;
изменение относительно прошлого года;
основные причины изменения;
доступный резерв;
резервный профицит;
агрегированные стрессовые сценарии.
6.85. Закрытая часть
Содержит:

конкретные товары;
поставщиков;
счета;
банки;
графики;
уязвимости;
платежные маршруты;
отраслевые запасы.
6.86. Отчет об отклонении
Если фактический доступный резерв превышает верхнюю границу, публикуется:

величина превышения;
причина;
срок;
план передачи профицита;
направления использования.
Если резерв ниже нижней границы:

причина;
график пополнения;
ограничения использования;
временные защитные меры.
Раздел XVIII. Расчет резервного профицита
6.87. Определение
Резервный профицит — функционально доступные резервные активы сверх верхней границы установленного норматива.

6.88. Формула
Резервный профицит = функционально доступные резервы ; верхняя граница ; подтвержденная временная надбавка.

Заблокированные активы не включаются в доступный профицит.

Они учитываются отдельно как:

требования;
судебные активы;
потенциальная будущая компенсация.
6.89. Использование профицита
Профицит направляется на:

импорт производственного оборудования;
приобретение технологий;
материальные резервы;
инфраструктуру;
Суверенный фонд технологического развития;
национальные суперинновации;
человеческий капитал.
Раздел XIX. Иллюстративный сводный расчет
6.90. Умеренный сценарий
Компонент Валовая потребность Вычеты Остаток
Операционные платежи 14 5 9
Критический импорт 40 23 17
Внешние обязательства 28 22 6
Валютная стабилизация 25 14 11
Страховая надбавка — — 12
Итого 55
Значения являются модельными и показывают метод, а не официальный расчет.

6.91. Тяжелый сценарий
Компонент Валовая потребность Вычеты Остаток
Операционные платежи 18 6 12
Критический импорт 60 35 25
Внешние обязательства 40 30 10
Валютная стабилизация 40 20 20
Страховая надбавка — — 18
Маневренный запас — — 10
Механическая сумма 95
После проверки двойного счета итог остается в пределах верхней границы 100 млрд долларов.

6.92. Контрольные показатели методики
Ежегодно должны рассчитываться:

объем критического импорта;
остаточная стоимость критического импорта;
объем материальных запасов;
экспортная ликвидность в стрессовом сценарии;
ближайшие государственные платежи;
системный разрыв банков;
системный разрыв критических компаний;
доля рублевых расчетов;
доля функционально доступных резервов;
заблокированная часть;
валютная структура норматива;
величина страховой надбавки;
нижняя граница;
верхняя граница;
резервный профицит.
6.93. Ключевые выводы
Вывод 1
Минимально достаточный резерв должен рассчитываться от конкретных государственных функций.

Вывод 2
Объект покрытия — остаточный временный разрыв, а не вся внешняя потребность экономики.

Вывод 3
Методика состоит из пяти компонентов: операционного, импортного, долгового, стабилизационного и чрезвычайного.

Вывод 4
Основными вычетами являются экспорт, материальные запасы, собственные активы заемщиков, рублевые расчеты, клиринг и рефинансирование.

Вывод 5
Заблокированные активы не выполняют текущую резервную функцию.

Вывод 6
Общий импорт не является базой прямого резервирования.

Вывод 7
Общий внешний долг не является обязательством государства.

Вывод 8
Резерв не должен обеспечивать конвертацию всей рублевой денежной массы.

Вывод 9
Валютная интервенция должна применяться вместе с регулированием, а не вместо него.

Вывод 10
Нижняя граница около 50 млрд долларов соответствует устойчивому экспорту и развитой системе адаптации.

Вывод 11
Верхняя граница около 100 млрд долларов соответствует тяжелому комбинированному кризису.

Вывод 12
Превышение 100 млрд долларов допустимо только временно и под конкретный риск.

Вывод 13
Каждый дополнительный миллиард сверх норматива должен сравниваться с его возможным использованием в развитии.

Вывод 14
Расчет должен регулярно обновляться и проходить независимый аудит.

Вывод 15
Методика превращает резервную политику из накопительной в управляемую и доказательную.

6.94. Итоговый вывод
Минимально достаточный резерв России не может быть установлен на основании одной статистической пропорции.

Он должен рассчитываться как система конкретных обязательств и рисков.

Государство определяет:

что необходимо оплатить;
когда это необходимо оплатить;
в какой валюте;
через какой канал;
какие поступления сохранятся;
какие запасы уже существуют;
какие платежи можно перенести;
какие обязательства должны исполняться самим заемщиком;
какие риски можно ограничить регулированием.
После этого рассчитывается остаточная потребность.

Именно такой подход приводит к выводу, что для России функционально достаточен международный резерв в диапазоне приблизительно 50–100 млрд долларов.

Нижняя граница обеспечивает работу государства в нормальном стрессовом режиме.

Верхняя граница позволяет пройти тяжелый комбинированный кризис.

Все активы сверх доказанной потребности перестают выполнять дополнительную резервную функцию, пропорциональную их стоимости.

Они превращаются в резервный профицит — национальный капитал, который должен быть направлен на создание промышленности, технологий, инфраструктуры, науки и человеческого капитала.

********