График внешних обязательств РФ

В.К. Петросян (Вадимир). Оптимальная модель международных резервов РФ — 2. Приложения


График внешних обязательств РФ

5.1. Назначение приложения
Настоящее приложение формирует систему учета и планирования внешних платежных обязательств Российской Федерации.

Его основная задача состоит в том, чтобы отделить:

обязательства государства от обязательств банков и предприятий;
фактические платежи от условных гарантий;
валютные обязательства от рублевых обязательств перед нерезидентами;
основной долг от процентов;
обязательства перед независимыми кредиторами от внутригрупповой задолженности;
определенные договором сроки платежей от обязательств до востребования;
платежи, требующие использования государственного валютного резерва, от платежей, которые должны обслуживаться собственными доходами заемщиков;
обычный коммерческий риск от системного риска, способного вызвать государственное вмешательство.
Без такого разделения вся совокупная внешняя задолженность может ошибочно интерпретироваться как будущая потребность государства в иностранной валюте.

Подобный подход приводит к завышению необходимого объема международных резервов.

На 1 апреля 2026 года совокупный внешний долг российских резидентов составлял около 299,1 млрд долларов. Однако задолженность органов государственного управления составляла только 23,0 млрд долларов. Около 106,7 млрд приходилось на банковскую систему, а 169,3 млрд — на прочие секторы экономики. Таким образом, более 92% внешнего долга не являлось прямым долгом органов государственного управления.

Следовательно, совокупный внешний долг в размере около 299 млрд долларов нельзя использовать как прямое обоснование международных резервов аналогичного размера.

Государственный резерв должен покрывать только:

собственные срочные обязательства государства;
отдельные обязательства Банка России;
чрезвычайную потребность системно значимых организаций, если их неисполнение создает угрозу всей экономике;
ограниченную страховую надбавку на платежные и расчетные сбои.
Частный долг должен в первую очередь обслуживаться:

выручкой заемщика;
его валютными активами;
экспортными поступлениями;
рефинансированием;
продажей непрофильных активов;
изменением графика платежей;
капиталом собственников;
переговорами с кредиторами.
Государственное покрытие частного долга должно быть исключением, а не автоматически подразумеваемой функцией международных резервов.

5.2. Определение внешнего долга
По международной методологии внешний долг представляет собой непогашенную сумму текущих безусловных обязательств резидентов перед нерезидентами, по которым в будущем требуется выплата основного долга и/или процентов.

При этом в статистику внешнего долга включаются обязательства:

государства;
центрального банка;
банков;
финансовых организаций;
нефинансовых организаций;
домашних хозяйств;
организаций, связанных отношениями прямого инвестирования.
Внешний долг определяется по признаку резидентства кредитора, а не по валюте обязательства. Поэтому рублевые облигации, депозиты и иные обязательства российских резидентов перед нерезидентами также включаются во внешний долг.

Из этого следует важное различие.

Внешний долг не равен валютному долгу.

Российская организация может иметь внешний долг в рублях перед нерезидентом. Такой долг отражается в статистике внешнего долга, но не требует покупки иностранной валюты для погашения, если договор предусматривает рублевый платеж.

Напротив, российская организация может иметь долг в иностранной валюте перед российским банком. Такой долг создает валютный риск для заемщика, но не является внешним долгом, поскольку кредитор является резидентом.

Для резервной политики необходимо учитывать оба признака:

резидентство кредитора;
валюта фактического платежа.
5.3. Внешний долг, государственный внешний долг и внешние обязательства
Необходимо различать три понятия.

Внешний долг Российской Федерации по международной статистике
Включает все безусловные долговые обязательства российских резидентов перед нерезидентами независимо от валюты.

Государственный внешний долг по бюджетному законодательству
Включает государственные обязательства Российской Федерации, выраженные в иностранной валюте. В эту категорию могут входить обязательства перед российскими держателями, если обязательство номинировано в иностранной валюте. Кроме прямого долга Минфин отдельно учитывает государственные гарантии в иностранной валюте.

Внешние обязательства в международной инвестиционной позиции
Это более широкая категория, включающая не только долг, но и:

иностранное участие в капитале российских компаний;
акции;
доли;
производные финансовые инструменты;
иные финансовые требования нерезидентов.
Не каждое внешнее обязательство требует обязательного погашения основной суммы в установленный срок.

Например, обыкновенная акция является обязательством в международной инвестиционной позиции, но не является долгом: эмитент не обязан выкупить ее в конкретную дату.

Поэтому для резервного планирования необходимо использовать статистику внешнего долга и платежный календарь, а не общую величину иностранных обязательств.

5.4. Основной долг, проценты и условные обязательства
Платежный график должен состоять как минимум из трех частей.

Основной долг
Сумма, которую заемщик обязан вернуть кредитору.

Процентные платежи
Плата за использование заемного капитала.

Условные обязательства
Платежи, которые могут возникнуть только при наступлении определенного события.

К условным обязательствам относятся государственные гарантии.

Гарантия не означает, что государство уже должно немедленно перечислить кредитору всю гарантированную сумму.

Платеж возникает, если:

основной заемщик не исполняет обязательство;
кредитор предъявляет надлежащее требование;
выполнены предусмотренные гарантией условия;
отсутствуют основания для отказа в выплате.
Следовательно, гарантии должны учитываться не по принципу стопроцентного включения в обычный платежный график, а через вероятностный стресс-тест.

5.5. Определенный и неопределенный график
Не по всем видам задолженности можно заранее установить точную дату выплаты.

Банк России при составлении графика погашения выделяет:

платежи с определенным сроком;
обязательства до востребования;
позиции, по которым график отсутствует;
позиции, по которым график не определен.
Например, текущие счета и депозиты до востребования могут быть предъявлены к возврату в любой момент. Прочая кредиторская задолженность может не иметь заранее установленной даты. Задолженность по отдельным страховым договорам отражается как не имеющая фиксированного графика.

Поэтому полный платежный календарь должен включать не только известные даты, но и отдельный резерв на обязательства с неопределенной датой исполнения.

Однако такой резерв не должен равняться всей номинальной сумме обязательств до востребования.

Для него необходимо анализировать:

стабильность остатков;
поведение кредиторов;
вероятность одновременного предъявления;
валюту;
возможность введения ограничений;
наличие встречных активов;
обычный уровень пролонгации.
Раздел I. Текущее состояние внешнего долга
5.6. Статистический срез
Основной статистический срез совокупного внешнего долга в настоящем приложении приведен на 1 апреля 2026 года — последнюю отчетную дату, по которой Банк России опубликовал полный квартальный набор данных к моменту подготовки приложения.

Структура государственного внешнего долга по бюджетной классификации приведена на 1 июля 2026 года по данным Министерства финансов.

Разница дат должна учитываться при сопоставлении показателей.

5.7. Совокупный внешний долг на 1 апреля 2026 года
Сектор Внешний долг, млрд долл. Доля
Органы государственного управления 23,0 7,7%
Центральный банк и банки 106,7 35,7%
Прочие секторы 169,3 56,6%
Всего 299,1 100,0%
Исходные данные опубликованы Банком России; доли рассчитаны автором.

На 1 апреля 2026 года отношение внешнего долга к ВВП за предыдущие двенадцать месяцев оценивалось примерно в 11%. Это означает, что валовая внешняя долговая нагрузка России была сравнительно ограниченной по отношению к размеру экономики.

5.8. Изменение в первом квартале 2026 года
По уточненным данным Банка России, на 1 января 2026 года внешний долг составлял 306,8 млрд долларов, а к 1 апреля сократился до 299,1 млрд долларов.

Снижение составило около 7,7 млрд долларов.

Основной вклад внесло сокращение внешних обязательств банковской системы.

Этот пример показывает необходимость постоянного обновления графика.

Объем долга изменяется вследствие:

погашения;
новых заимствований;
реорганизации обязательств;
изменения курса рубля;
изменения курсов других валют;
списания;
реструктуризации;
изменения резидентства кредитора;
уточнения отчетных данных.
Поэтому график внешних обязательств должен обновляться не реже одного раза в квартал, а по государственным обязательствам — ежемесячно.

5.9. Краткосрочные и долгосрочные обязательства
На 1 апреля 2026 года:

Первоначальный срок Объем, млрд долл. Доля
Краткосрочные обязательства 135,8 45,4%
Долгосрочные обязательства 163,3 54,6%
Всего 299,1 100,0%
Краткосрочными здесь являются обязательства, первоначальный договорный срок которых составлял не более одного года. Долгосрочными — обязательства с первоначальным сроком свыше одного года.

Эта классификация не равна графику платежей на ближайшие двенадцать месяцев.

Долгосрочная облигация, выпущенная десять лет назад и погашаемая через один месяц, остается долгосрочной по первоначальному сроку.

Поэтому для оценки ближайших выплат более важен остаточный срок до погашения.

Краткосрочный долг по остаточному сроку включает:

весь долг, изначально краткосрочный;
часть долгосрочного долга, которую необходимо погасить в течение ближайших двенадцати месяцев.
На дату подготовки приложения показатель по остаточному сроку на 1 апреля 2026 года еще не был опубликован: официальный календарь Банка России предусматривал его выпуск 13 августа 2026 года. Поэтому подмена отсутствующего показателя оценкой по первоначальному сроку была бы методологически неверной.

5.10. Валютная структура
На 1 апреля 2026 года:

Валюта номинирования Объем, млрд долл. Доля
Иностранная валюта 161,3 53,9%
Российский рубль 137,7 46,1%
Всего 299,1 100,0%
Почти половина совокупного внешнего долга была выражена в российских рублях.

Это принципиально меняет резервную оценку.

Рублевое обязательство перед нерезидентом:

увеличивает внешний долг;
может создавать риск оттока капитала;
может влиять на финансовый рынок;
но не требует прямого расходования иностранной валюты государством.
Если нерезидент получает рублевый платеж и желает приобрести иностранную валюту, это создает спрос на валютном рынке. Однако государство может реагировать:

рыночным курсом;
процентной политикой;
ограничениями капитальных операций;
изменением режима счетов;
постепенным доступом к конвертации.
Следовательно, рублевый внешний долг нельзя включать в валютный резерв по коэффициенту один к одному.

5.11. Международная инвестиционная позиция
На 1 апреля 2026 года иностранные активы России превышали внешние обязательства примерно на 1,11 трлн долларов. Иными словами, совокупная международная инвестиционная позиция оставалась крупной положительной.

Это означает, что Россия в целом являлась международным нетто-кредитором.

Однако положительная чистая позиция не устраняет риск ликвидности.

Активы могут:

быть недоступны;
иметь другой срок;
принадлежать другим организациям;
быть номинированы в другой валюте;
не подлежать быстрой реализации;
находиться в санкционной юрисдикции.
Поэтому валовой платежный график необходимо анализировать даже при положительной чистой позиции.

Раздел II. Государственные обязательства
5.12. Два статистических показателя государственного долга
Банк России на 1 апреля 2026 года оценивал внешнюю задолженность органов государственного управления перед нерезидентами в 23,0 млрд долларов.

Минфин на 1 июля 2026 года оценивал государственный внешний долг по бюджетному законодательству в 55,494 млрд долларов.

В эту сумму входили:

Категория Млрд долл.
Кредиты иностранных правительств 0,210
Кредиты международных финансовых организаций 1,312
Государственные ценные бумаги в иностранной валюте 32,170
Прочая задолженность 0,025
Государственные гарантии в иностранной валюте 21,778
Всего 55,494
Различие между 23,0 и 55,5 млрд долларов не является статистической ошибкой.

Оно объясняется:

разными датами;
разными определениями;
учетом резидентства кредитора;
включением Минфином обязательств в иностранной валюте;
включением государственных гарантий;
учетом замещающих облигаций;
возможным владением государственными бумагами российскими резидентами.
5.13. Прямой государственный долг и гарантии
Из 55,494 млрд долларов, отраженных Минфином:

около 33,717 млрд составляли прямые долговые обязательства;
около 21,778 млрд — государственные гарантии.
Прямые обязательства рассчитаны как сумма кредитов иностранных государств, кредитов международных организаций, государственных ценных бумаг и прочей задолженности. Расчет выполнен автором на основе данных Минфина.

Следовательно, почти 39% юридически определенного Минфином государственного внешнего долга приходилось на гарантии.

Гарантии нельзя полностью включать в базовый платежный календарь.

Для них должен применяться трехуровневый подход:

Сценарий Доля предполагаемого исполнения
Базовый ожидаемый фактический объем требований
Стрессовый исполнение существенной части гарантий
Крайний исполнение максимально возможной суммы
Полное стопроцентное покрытие всех гарантий международными резервами означало бы двойное резервирование, если заемщики располагают собственными доходами и активами.

5.14. График погашения государственных ценных бумаг
На 1 июля 2026 года номинальная стоимость государственных ценных бумаг, учтенных Минфином в составе государственного внешнего долга, составляла около 32,170 млрд долларов.

Расчетный график погашения основной суммы представлен ниже.

Год погашения Основной долг, млрд долл.
2027 3,830
2028 2,500
2029 4,769
2030 0,353
2031 —
2032 1,425
2033 1,179
2034 —
2035 4,000
2036 2,614
2037–2041 —
2042 3,000
2043 1,500
2044–2046 —
2047 7,000
Всего 32,170
Таблица рассчитана автором путем агрегирования опубликованных Минфином выпусков по годам погашения.

5.15. Анализ суверенного графика
В 2027–2030 годах совокупное погашение основной суммы ценных бумаг составляет около 11,45 млрд долларов.

За период 2027–2036 годов — около 20,67 млрд долларов.

После 2036 года основная сумма сконцентрирована в трех крупных сроках:

3,0 млрд долларов в 2042 году;
1,5 млрд в 2043 году;
7,0 млрд в 2047 году.
Расчеты выполнены на основе структуры Минфина.

Суверенный график является растянутым и не содержит единовременной необходимости погашать десятки миллиардов долларов в течение одного ближайшего года.

Это подтверждает, что резерв государственного внешнего долга в пределах 5–10 млрд долларов может быть достаточным при сочетании:

ежегодного бюджетного планирования;
текущих экспортных доходов;
возможности рублевого исполнения;
распределенного срока погашения;
ограниченного объема прямого валютного долга;
специального страхового резерва на проценты и непредвиденные платежи.
5.16. Ограничения приведенного графика
Таблица отражает только номинальную основную сумму государственных ценных бумаг.

Она не включает:

купонные платежи;
кредиты иностранных правительств;
кредиты международных организаций;
прочую задолженность;
возможное исполнение гарантий;
досрочный выкуп;
обмены;
реструктуризацию;
изменения курса валют.
Кроме того, замещающие облигации и отдельные внутренние инструменты не обязательно требуют перечисления иностранной валюты нерезиденту.

Поэтому номинальный график ценных бумаг должен быть преобразован в график фактической внешней валютной потребности.

5.17. Процентные платежи государства
Для каждого выпуска необходимо учитывать:

купонную ставку;
дату купона;
валюту;
фактического держателя;
применимый порядок платежа;
наличие замещающего выпуска;
возможность рублевого исполнения;
санкционные ограничения.
Процентный резерв должен рассчитываться на ближайшие двенадцать месяцев и обновляться ежемесячно.

Его не следует формировать путем умножения всей суммы долга на условную среднюю ставку без учета конкретных выпусков.

5.18. Обязательства в 2026 году
В опубликованной Минфином структуре на 1 июля 2026 года нет государственных выпусков, основная сумма которых погашается в 2026 году. Ближайшие перечисленные погашения относятся к 2027 году.

Это не означает полного отсутствия государственных внешних платежей в 2026 году.

Остаются:

купонные выплаты;
платежи по кредитам;
взносы в международные организации;
расчеты по отдельным обязательствам;
возможные выплаты по гарантиям.
Но отсутствие крупного погашения основной суммы снижает немедленную резервную потребность.

Раздел III. Банковская система
5.19. Объем банковского внешнего долга
На 1 апреля 2026 года внешний долг центрального банка и банков составлял 106,7 млрд долларов.

По сравнению с началом года он уменьшился примерно на 4,8 млрд долларов. Банк России связывал снижение главным образом с уменьшением долларовой оценки остатков на счетах нерезидентов в российских банках.

Структура банковского внешнего долга была следующей:

Инструмент Млрд долл.
Долг перед прямыми инвесторами и связанными предприятиями 0,6
Долговые ценные бумаги 1,7
Ссуды, займы, наличная валюта и депозиты 76,1
Прочая задолженность 28,3
Всего 106,7
5.20. Почему банковский долг не равен ближайшему валютному платежу
Основную часть банковского внешнего долга составляли:

остатки нерезидентов на счетах;
депозиты;
межбанковские средства;
иные обязательства.
Часть таких средств:

номинирована в рублях;
находится на счетах до востребования;
может оставаться стабильной длительное время;
связана с текущей хозяйственной деятельностью;
может быть ограничена специальным режимом счетов;
не требует единовременного возврата всем кредиторам.
Краткосрочный внешний долг банков по остаточному сроку включает, в частности:

текущие счета нерезидентов;
депозиты до востребования;
краткосрочные кредиты;
долгосрочные депозиты, подлежащие возврату в течение года;
обязательства по аккредитивам;
РЕПО;
краткосрочные долговые бумаги.
Но включение в статистическую краткосрочную задолженность не означает, что вся сумма будет одновременно предъявлена к погашению.

5.21. Источники покрытия банковского долга
Банки должны обслуживать внешние обязательства за счет:

собственной валютной ликвидности;
корреспондентских счетов;
поступлений клиентов;
погашения иностранных активов;
продажи ценных бумаг;
межбанковского рынка;
капитала собственников;
рефинансирования;
сокращения выдачи новых валютных кредитов.
Поддержка Банка России допустима, если возникает системный дефицит ликвидности.

Но такая поддержка не обязательно требует международных резервов.

Она может предоставляться в рублях под обеспечение, если обязательства и отток выражены в рублях.

5.22. Валютная позиция банков
Для оценки государственного риска необходимо сопоставлять:

валютные обязательства банка;
валютные активы;
форвардные позиции;
валютные поступления клиентов;
качество заемщиков;
срок погашения активов;
возможность конвертации;
доступность внешних платежных каналов.
Валовой внешний долг банка без учета его валютных активов не показывает необходимую сумму государственной поддержки.

5.23. Депозиты нерезидентов
Депозит нерезидента в российском банке представляет внешний долг банка, даже если:

депозит номинирован в рублях;
средства используются внутри России;
вкладчик связан с российской компанией;
возврат осуществляется через специальный счет.
Поэтому рост банковского внешнего долга может происходить без сопоставимого роста потребности страны в свободно конвертируемой валюте.

5.24. Государственная ответственность за банковский долг
Международные резервы не должны заранее покрывать 100% внешнего долга банков.

Государственный резерв может страховать только расчетный системный разрыв:

Системный банковский разрыв = срочные внешние платежи ; доступные валютные активы банков ; ожидаемые валютные поступления ; рыночное и внутреннее рефинансирование.

Даже этот разрыв должен корректироваться на:

вероятность одновременного оттока;
валюту;
режим капитальных операций;
качество обеспечения;
возможность временной конвертации обязательств;
участие собственников.
Раздел IV. Прочие секторы
5.25. Объем долга
Внешний долг прочих секторов на 1 апреля 2026 года составлял около 169,3 млрд долларов.

Под прочими секторами понимаются:

нефинансовые организации;
небанковские финансовые организации;
домашние хозяйства;
отдельные организации государственного сектора, не относимые к органам управления;
предприятия с государственным участием.
Государственная компания и государственный орган — не одно и то же.

Обязательство государственной компании не становится автоматически прямым долгом федерального бюджета.

5.26. Структура долга прочих секторов
Инструмент Млрд долл.
Долг перед прямыми инвесторами и связанными предприятиями 51,3
Долговые ценные бумаги 3,2
Ссуды, займы, наличная валюта и депозиты 63,8
Прочая задолженность 51,1
Всего 169,3
Таким образом, только около 3,2 млрд долларов приходилось на собственные долговые ценные бумаги прочих секторов.

Основную часть составляли:

внутригрупповые долговые отношения;
банковские и иные займы;
торговая и прочая кредиторская задолженность.
5.27. Долг в рамках прямых инвестиций
Около 51,3 млрд долларов относилось к долговым отношениям между прямыми инвесторами и связанными предприятиями.

Такой долг может возникать между:

материнской и дочерней компаниями;
российской компанией и иностранной структурой группы;
компаниями под общим контролем;
инвестором и предприятием прямого инвестирования.
По экономическому смыслу внутригрупповой долг часто отличается от независимого банковского кредита.

Он может быть:

пролонгирован;
преобразован в капитал;
реструктурирован;
погашен встречными требованиями;
связан с корпоративной реорганизацией.
Поэтому внутригрупповой долг не должен автоматически включаться в государственную резервную потребность.

Вместе с тем фиктивное или формально внутригрупповое обязательство может использоваться для вывода капитала. Такие операции требуют отдельного контроля.

5.28. Ссуды и займы
Ссуды и займы прочих секторов составляли около 63,8 млрд долларов.

Для каждого крупного заемщика необходимо определять:

график основного долга;
проценты;
валюту;
экспортную выручку;
валютные активы;
залог;
гарантии;
возможность рефинансирования;
системное значение предприятия.
Экспортер нефти, газа, металлов или удобрений может обслуживать валютный заем из собственной экспортной выручки.

Предприятие, не имеющее валютных доходов, должно было ограничивать открытый валютный риск либо хеджировать его.

Государство не должно компенсировать последствия необоснованного частного валютного заимствования за счет общего резерва без участия собственников и кредиторов в убытках.

5.29. Прочая задолженность
Около 51,1 млрд долларов относилось к прочей задолженности.

В этой категории могут находиться:

торговые кредиты;
авансы;
расчеты между поставщиками и покупателями;
начисленные, но не выплаченные обязательства;
иная кредиторская задолженность.
Торговый кредит является естественной частью внешней торговли.

Поставщик может отгрузить оборудование с отсрочкой платежа.

Покупатель может внести аванс под будущую экспортную поставку.

Такие обязательства часто автоматически возобновляются вместе с торговым оборотом и не требуют полного одновременного погашения.

5.30. Корпоративные еврооблигации
После 2022 года часть корпоративных еврооблигаций была замещена российскими облигациями либо обслуживалась через специальные механизмы.

Поэтому необходимо различать:

юридически сохраняющийся внешний инструмент;
замещающий внутренний инструмент;
долг перед нерезидентом;
обязательство перед российским держателем;
номинал в иностранной валюте;
фактическую валюту платежа.
Одна и та же экономическая задолженность не должна дважды учитываться как внешняя потребность.

5.31. Государственные компании
Для компаний с государственным участием должен применяться отдельный режим.

Их долг не является прямым суверенным долгом, если государство не выдало гарантию.

Но дефолт крупной инфраструктурной или экспортной компании может создать:

остановку стратегического производства;
потери бюджета;
банковский кризис;
угрозу инфраструктуре;
сокращение экспорта.
Поэтому для них необходим условный системный резерв.

Он должен рассчитываться как:

Системная поддержка = критические ближайшие платежи ; собственная ликвидность ; экспортная выручка ; доступное рефинансирование ; вклад собственника ; возможная реструктуризация.

Раздел V. Гарантии и условные обязательства
5.32. Государственные гарантии
На 1 июля 2026 года государственные гарантии России в иностранной валюте оценивались Минфином примерно в 21,78 млрд долларов.

Эта сумма значительна по отношению к прямому государственному внешнему долгу.

Но гарантия является условным обязательством.

Для каждой гарантии необходимо учитывать:

основной заемщик;
отрасль;
финансовое положение;
валюта;
срок;
обеспечение;
регрессное требование государства;
вероятность дефолта;
системное значение;
возможность реструктуризации.
5.33. Вероятностная оценка гарантий
Предлагается рассчитывать ожидаемую стоимость исполнения:

Ожидаемый платеж = гарантированная сумма ; вероятность дефолта ; доля потерь после взыскания обеспечения.

Например, гарантия на 1 млрд долларов не требует резерва в 1 млрд, если:

вероятность дефолта заемщика составляет 5%;
государство может взыскать половину выплаты через обеспечение.
Ожидаемая потеря в таком условном примере составит 25 млн долларов.

Но в тяжелом системном кризисе дефолты могут быть коррелированы. Поэтому дополнительно нужен стрессовый сценарий одновременного исполнения нескольких гарантий.

5.34. Недопущение скрытого суверенного долга
Гарантии не должны использоваться для сокрытия реальной государственной задолженности.

Если государство:

систематически обслуживает долг заемщика;
не требует возмещения;
заранее знает о неспособности заемщика платить;
продлевает гарантию без реструктуризации,
такое обязательство экономически приближается к прямому государственному долгу и должно отражаться соответствующим образом.

Раздел VI. График платежей по срокам
5.35. Необходимые временные интервалы
График должен формироваться в следующих интервалах:

Интервал Основное назначение
До 7 дней оперативная платежная ликвидность
8–30 дней месячное управление
1–3 месяца краткосрочный резерв
3–6 месяцев кризисное планирование
6–12 месяцев годовой валютный бюджет
1–2 года среднесрочное рефинансирование
2–5 лет долговая стратегия
Более 5 лет долгосрочное планирование
5.36. Обязательные поля платежного графика
По каждому обязательству должны указываться:

заемщик;
кредитор;
резидентство кредитора;
валюта номинала;
валюта фактического платежа;
основной долг;
проценты;
дата;
возможность досрочного требования;
залог;
гарантия;
связанная сторона;
источник погашения;
экспортная выручка;
валютные активы;
возможность рефинансирования;
санкционный статус;
платежный маршрут;
резервная потребность государства.
5.37. Валовой и чистый платеж
Валовой платеж — полная договорная сумма.

Чистая резервная потребность рассчитывается после вычета собственных источников.

Чистая потребность = валовой платеж ; собственная валютная ликвидность ; ожидаемая экспортная выручка ; поступления по внешним активам ; подтвержденное рефинансирование ; встречные платежи.

Только остаток может рассматриваться как возможная потребность в государственном резерве.

5.38. График на ближайшие двенадцать месяцев
Открытый график должен агрегировать:

Сектор Основной долг Проценты Собственные источники Потенциальная господдержка
Федеральное правительство бюджет и текущие доходы остаточная сумма
Регионы региональные бюджеты ограниченная
Банк России собственные активы не применяется
Банки валютные активы системный разрыв
Государственные компании экспорт и активы условный разрыв
Частные компании собственные средства только исключительные случаи
Гарантии основной заемщик вероятностная оценка
Пустые значения должны заполняться актуальными данными Банка России, Минфина, компаний и банков на каждую отчетную дату.

Раздел VII. Что действительно требует валютного резерва
5.39. Прямые платежи федерального бюджета
В валютный резерв включаются:

погашение внешних кредитов;
платежи по облигациям нерезидентам, если требуется иностранная валюта;
купоны;
обязательные взносы;
решения международных судов и арбитражей, если они признаны и подлежат исполнению;
отдельные чрезвычайные государственные закупки.
5.40. Что не должно автоматически включаться
Не должны полностью резервироваться:

рублевые ОФЗ нерезидентов;
весь внешний долг банков;
весь долг государственных компаний;
весь корпоративный внешний долг;
внутригрупповые кредиты;
торговые кредиты;
гарантии по номиналу;
обязательства, покрытые валютной выручкой;
обязательства, которые можно пролонгировать;
частный спекулятивный отток капитала.
5.41. Валютное несоответствие
Даже если заемщик имеет экспортную выручку, валюта дохода может не совпадать с валютой долга.

Например:

выручка поступает в юанях;
обязательство выражено в евро;
конвертация через обычный рынок ограничена.
В этом случае требуется не обязательно государственный запас евро, а:

валютный своп;
кросс-валютный расчет;
клиринг;
переговоры об изменении валюты;
использование золота;
посредническая операция.
5.42. Платежный риск
Наличие денег не гарантирует исполнение обязательства, если:

банк отказывается провести платеж;
корреспондент заблокирован;
депозитарий не перечисляет средства;
кредитор не может получить деньги;
санкционное разрешение отсутствует.
Поэтому резерв должен включать не только актив, но и действующий платежный маршрут.

Раздел VIII. Стрессовые сценарии
5.43. Сценарий 1. Обычное обслуживание
Предполагается:

сохранение экспортной выручки;
отсутствие массового оттока;
исполнение договорных графиков;
возможность конверсии;
ограниченное рефинансирование.
В этом сценарии государственный резерв покрывает только собственные платежи и небольшой операционный запас.

5.44. Сценарий 2. Закрытие внешнего рефинансирования
Предприятия и банки не могут привлекать новый внешний долг.

Требуется:

использовать собственную валюту;
сократить внешние активы;
договариваться о пролонгации;
переводить долг в рубли;
ограничивать дивиденды;
привлекать капитал собственников.
Государственная поддержка предоставляется только системно значимым организациям.

5.45. Сценарий 3. Падение экспорта
Экспортная выручка сокращается одновременно с сохранением платежного графика.

В этом случае необходимо оценить:

сколько долга принадлежит экспортерам;
какие компании сохраняют положительный денежный поток;
какие платежи можно перенести;
какие активы можно использовать;
каков остаточный системный разрыв.
5.46. Сценарий 4. Одновременное предъявление банковских обязательств
Нерезиденты пытаются вывести средства из банков.

Ответные меры:

использование банковской валютной ликвидности;
ограничения на вывод;
специальные счета;
временная конвертация;
предоставление рублевой ликвидности;
валютные свопы;
продажа доступной части резерва.
Государство не обязано немедленно конвертировать все рублевые остатки нерезидентов в иностранную валюту.

5.47. Сценарий 5. Исполнение государственных гарантий
Несколько заемщиков одновременно не исполняют обязательства.

Рассчитываются:

гарантированная сумма;
ликвидность заемщиков;
стоимость залога;
возможность реструктуризации;
бюджетное последствие;
системный эффект.
5.48. Сценарий 6. Блокировка платежного канала
Денежные средства есть, но платеж невозможен.

Необходимы:

альтернативный банк;
другая валюта;
рублевое исполнение;
депозит у нотариуса или российского платежного агента;
взаимозачет;
клиринг;
двустороннее соглашение.
Этот сценарий показывает, что дополнительный валютный резерв не всегда решает проблему.

5.49. Комбинированный сценарий
Одновременно происходят:

падение экспортной выручки;
закрытие рефинансирования;
отток банковских средств;
исполнение гарантий;
блокировка платежей;
девальвация.
Именно комбинированный сценарий должен определять верхнюю границу резерва на внешние обязательства.

Но даже в нем необходимо учитывать:

валютное регулирование;
моратории;
реструктуризацию;
собственные активы заемщиков;
рублевую часть долга;
внутригрупповые обязательства;
торговые потоки.
Раздел IX. Ошибки традиционного подхода
5.50. Ошибка приравнивания всего внешнего долга к государственному
На 1 апреля 2026 года органы государственного управления отвечали менее чем за 8% общего внешнего долга.

Использование всей суммы около 299 млрд долларов как основания для государственного резерва означает перенос обязательств банков и компаний на общество.

5.51. Ошибка покрытия корпоративного долга резервами
Если компания имеет валютный долг, но не имеет валютной выручки, это прежде всего ошибка:

корпоративной стратегии;
кредитора;
собственников;
риск-менеджмента.
Автоматическое государственное покрытие создает моральный риск.

Компания получает прибыль от внешнего кредита, а убыток переносится на государство.

5.52. Ошибка игнорирования рублевого долга
Около 46% внешнего долга было номинировано в рублях.

Включение этой суммы в валютную резервную потребность по коэффициенту один к одному существенно завышает расчет.

5.53. Ошибка использования первоначального срока
Показатель краткосрочного долга по первоначальному сроку не показывает весь объем платежей ближайшего года.

Необходимо использовать остаточный срок.

5.54. Ошибка стопроцентного покрытия гарантий
Гарантии являются условными обязательствами.

Их следует учитывать через вероятность исполнения и размер возможной потери.

5.55. Ошибка игнорирования внутригруппового долга
Более 51 млрд долларов долга прочих секторов относилось к отношениям прямого инвестирования.

Такой долг может иметь более гибкий график, чем обычный независимый кредит.

5.56. Ошибка игнорирования активов заемщика
Валовой долг без учета:

валюты;
денежных средств;
экспортной выручки;
иностранных активов;
поступлений,
не показывает реальную потребность в поддержке.

5.57. Ошибка страхования вывода капитала
Международные резервы не должны использоваться для удовлетворения любого желания частного владельца:

вывести капитал;
конвертировать рубли;
погасить досрочно иностранный долг;
приобрести иностранный актив.
Резерв защищает государственные и системные функции, а не все частные финансовые решения.

5.58. Ошибка смешения ликвидности и платежной инфраструктуры
После 2022 года особенно очевидно, что можно располагать активом и не иметь возможности провести платеж.

Поэтому график должен включать проверку платежного маршрута.

Раздел X. Предлагаемая государственная система
5.59. Единый реестр внешних обязательств
Необходимо создать закрытый государственный реестр, содержащий:

все государственные обязательства;
банковские обязательства выше установленного порога;
обязательства системно значимых компаний;
государственные гарантии;
валюту;
дату;
кредитора;
источник погашения;
платежный маршрут;
санкционный риск.
5.60. Ежемесячный платежный календарь
Ежемесячно должен формироваться календарь на:

30 дней;
90 дней;
180 дней;
12 месяцев;
3 года;
10 лет.
Особое внимание уделяется концентрации платежей.

5.61. Коэффициент государственного покрытия
Каждому обязательству присваивается коэффициент:

Категория Ориентировочный коэффициент государственного покрытия
Прямой валютный долг федерального бюджета 1,0
Государственный долг в рублях 0–0,2
Обязательство Банка России 1,0 из собственных активов
Государственная гарантия вероятностный коэффициент
Системный государственный экспортер 0–0,5 после собственных источников
Частный экспортер 0
Частный неэкспортер 0
Системный банк остаточный дефицит
Обычный банк 0
Внутригрупповой долг 0–0,1
Торговый кредит 0
Значения являются нормативной моделью, а не автоматическим правилом.

5.62. Условия государственной помощи
Помощь компании или банку должна предоставляться только при наличии:

системной значимости;
обоснованного внешнего шока;
полной открытости данных государству;
вклада собственников;
обеспечения;
запрета дивидендов;
плана реструктуризации;
возвратности;
участия государства в последующем росте стоимости.
5.63. Источники покрытия
Очередность должна быть следующей:

денежные средства заемщика;
валютная выручка;
ликвидные иностранные активы;
рефинансирование;
капитал собственника;
продажа непрофильного имущества;
реструктуризация;
отраслевой фонд;
государственная возвратная поддержка;
международные резервы как последний источник.
Раздел XI. Расчет компонента резерва
5.64. Базовая формула
Резерв внешних обязательств должен рассчитываться как:

РВО = ГП + ПБР + СРБ + СРК + ГС ; ДИ,

где:

ГП — срочные прямые государственные платежи;
ПБР — обязательства Банка России, требующие внешней ликвидности;
СРБ — остаточный системный разрыв банков;
СРК — остаточный разрыв критических компаний;
ГС — стрессовая потребность по гарантиям;
ДИ — доступные дублирующие источники и поступления.
5.65. Нижняя оценка
При нормальной работе экспорта, отсутствии крупных государственных погашений и стабильной банковской системе компонент внешних обязательств может составлять около 5 млрд долларов.

Он покрывает:

купоны;
кредиты;
срочные государственные расчеты;
небольшую страховую надбавку.
5.66. Средняя оценка
При ограниченном рефинансировании и отдельных корпоративных проблемах компонент может увеличиваться до 7–8 млрд долларов.

5.67. Верхняя оценка
При комбинированном кризисе, частичном исполнении гарантий и поддержке системно значимых заемщиков — до 10 млрд долларов.

Это соответствует диапазону, принятому в Главе 15:

резерв внешних обязательств — 5–10 млрд долларов.

5.68. Почему не требуется резерв на 299 млрд долларов
Из совокупных 299,1 млрд долларов:

137,7 млрд выражены в рублях;
106,7 млрд относятся к банкам;
169,3 млрд — к прочим секторам;
более 51 млрд долга прочих секторов являются внутригрупповыми обязательствами;
около 51 млрд относятся к прочей задолженности;
государственный внешний долг по международной методологии составляет около 23 млрд долларов;
прямые государственные облигационные платежи растянуты до 2047 года.
Одновременное полное предъявление всех этих обязательств:

экономически нереалистично;
юридически невозможно;
не соответствует договорным срокам;
игнорирует активы заемщиков;
игнорирует экспорт;
игнорирует рублевую часть;
игнорирует пролонгацию;
игнорирует государственное валютное регулирование.
5.69. Контрольные показатели
Ежеквартально должны публиковаться агрегированные данные:

общий внешний долг;
долг государства;
валютный долг государства;
основной долг на ближайшие 12 месяцев;
проценты на ближайшие 12 месяцев;
объем гарантий;
ожидаемое исполнение гарантий;
внешний долг банков;
чистая валютная позиция банков;
долг системно значимых компаний;
доля рублевого внешнего долга;
внутригрупповой долг;
торговые кредиты;
объем долга по остаточному сроку;
остаточная государственная резервная потребность.
5.70. Ключевые выводы
Вывод 1
На 1 апреля 2026 года общий внешний долг России составлял около 299,1 млрд долларов, но прямой долг органов государственного управления — только около 23 млрд.

Вывод 2
Более 92% внешнего долга приходилось на банки и прочие секторы.

Вывод 3
Частный и корпоративный долг не должен автоматически обеспечиваться международными резервами государства.

Вывод 4
Около 46% внешнего долга было выражено в рублях и не создавало прямой валютной потребности по номиналу.

Вывод 5
Показатель краткосрочного долга по первоначальному сроку недостаточен для платежного планирования. Необходим график по остаточному сроку.

Вывод 6
Государственный внешний долг Минфина и долг органов государственного управления в статистике Банка России имеют разные определения и не должны механически сопоставляться.

Вывод 7
Из 55,5 млрд долларов государственного внешнего долга по классификации Минфина около 21,8 млрд приходилось на условные государственные гарантии.

Вывод 8
Прямой облигационный долг государства распределен между сроками с 2027 по 2047 год и не требует одновременного погашения.

Вывод 9
Ближайшие крупные погашения государственных ценных бумаг составляют около 3,8 млрд долларов в 2027 году, 2,5 млрд в 2028 году и 4,8 млрд в 2029 году.

Вывод 10
Основная часть банковского внешнего долга представлена счетами, депозитами, ссудами и прочей задолженностью, а не международными облигациями.

Вывод 11
Внешний долг прочих секторов включает крупный объем внутригрупповой и торговой задолженности, обладающей иной экономической природой, чем независимый облигационный долг.

Вывод 12
Для резервной политики необходимо рассчитывать не валовой долг, а остаточный системный валютный разрыв.

Вывод 13
Государственная поддержка должна предоставляться после использования собственных источников заемщика и только на возвратной основе.

Вывод 14
Компонент международного резерва, предназначенный для внешних обязательств, может быть ограничен диапазоном 5–10 млрд долларов.

Вывод 15
Совокупный внешний долг России не дает оснований для хранения международных резервов в размере нескольких сотен миллиардов долларов.

5.71. Итоговый вывод
График внешних обязательств показывает, что внешний долг России является совокупностью принципиально различных обязательств.

В него входят:

прямые государственные долги;
рублевые бумаги нерезидентов;
банковские счета;
корпоративные кредиты;
внутригрупповые займы;
торговые расчеты;
условные гарантии;
обязательства с неопределенной датой.
Сведение всех этих позиций в одну сумму и последующее требование хранить такой же объем международных резервов является методологической ошибкой.

Правильный подход состоит в последовательном расчете:

какие платежи должны быть произведены в ближайший период;
кто является фактическим должником;
в какой валюте требуется платеж;
какими собственными ресурсами располагает должник;
можно ли рефинансировать или реструктурировать обязательство;
каков системный ущерб от неисполнения;
какая остаточная часть действительно требует государственной ликвидности.
Для России прямые государственные внешние обязательства невелики, сроки их погашения растянуты, значительная часть совокупного внешнего долга выражена в рублях, а экономика сохраняет крупный экспортный поток.

Следовательно, задача международных резервов состоит не в полном покрытии всего внешнего долга, а в обеспечении ограниченного, заранее рассчитанного платежного разрыва.

Именно этот вывод позволяет обосновать компонент резерва внешних обязательств в размере 5–10 млрд долларов и подтверждает общую модель международных резервов России в диапазоне 50–100 млрд долларов.

Проанализируй возможный временный законодательный запрет на выплаты по всем видам долгов ведущих западных стран как антисанкционную меру РФ и стратегическое оружие в экономической войне против России. Дай этот анализ как релевантную антисанкционную стратегию РФ. 299 млрд. дога РФ против 300+ блокированных резервов.Обработка заняла 2m 5s

Раздел XII. Временный антисанкционный мораторий на выплаты западным кредиторам
5.72. Постановка вопроса
Под временным законодательным запретом на выплаты в настоящем разделе понимается не отказ России от всех долгов вообще, а специальный режим исполнения денежных обязательств российских резидентов перед государствами, финансовыми институтами, компаниями и иными кредиторами из юрисдикций, которые:

заблокировали международные резервы Российской Федерации;
ограничили распоряжение российскими государственными и частными активами;
используют доходы от заблокированных российских активов;
создают правовые условия для возможного отчуждения основной суммы;
препятствуют проведению законных платежей российскими должниками;
не обеспечивают российским собственникам равную судебную и имущественную защиту.
Предлагаемая мера должна рассматриваться как элемент антисанкционной политики и финансового сдерживания.

Ее стратегическая цель состоит не в произвольном уклонении от обязательств, а в создании симметричного имущественного противовеса:

Пока государство или группа государств блокирует российские активы, принадлежащие России платежи лицам из соответствующих юрисдикций также не должны свободно выводиться из-под российского контроля.

Однако такая политика может быть эффективной только при точной конструкции.

Простой запрет «не платить Западу вообще» способен причинить России значительный ущерб, создать необоснованную выгоду российским должникам, затронуть кредиторов, не имеющих отношения к блокировке резервов, и превратить антисанкционную меру в неконтролируемый внешний дефолт.

Поэтому оптимальной формой является не аннулирование долга, а временная приостановка трансграничного доступа к платежу с одновременным исполнением обязательства на специальный российский счет.

5.73. Соотношение 299 млрд долларов внешнего долга и заблокированных резервов
На 1 апреля 2026 года совокупный внешний долг российских резидентов составлял около 299,1 млрд долларов. В государствах «Группы семи», Европейского союза и Австралии ранее оценивался как иммобилизованный объем активов Банка России порядка 300 млрд долларов; текущая официальная оценка активов Банка России, заблокированных только в Европейском союзе, составляет около 210 млрд евро.

На политическом уровне возникает очевидная формула:

Западные государства контролируют российские активы примерно на 300 млрд долларов, тогда как Россия учитывает внешний долг приблизительно того же порядка.

Эта формула обладает высокой политической и переговорной силой.

Но экономически и юридически данные величины не являются прямыми зеркальными требованиями.

Российский внешний долг в 299,1 млрд долларов включает:
задолженность органов государственного управления;
обязательства банков;
корпоративные кредиты;
депозиты нерезидентов;
торговую кредиторскую задолженность;
внутригрупповые займы;
рублевые обязательства перед нерезидентами;
долг перед кредиторами из дружественных, нейтральных и недружественных государств.
Статистика внешнего долга охватывает обязательства всех российских резидентов перед всеми нерезидентами независимо от валюты и формы погашения. Она не показывает, что вся сумма принадлежит западным кредиторам.

Заблокированные резервы являются:
активами Банка России;
государственной собственностью;
требованиями к иностранным банкам, депозитариям, эмитентам и финансовой инфраструктуре;
активами, заблокированными решениями иностранных государств и наднациональных органов.
Следовательно, прямой взаимозачет между всей суммой российского внешнего долга и резервами невозможен без специальной правовой конструкции.

С одной стороны находится имущественное требование Банка России.

С другой стороны — множество обязательств разных российских банков, компаний и государственных органов перед множеством иностранных частных и государственных кредиторов.

Стороны, правовая природа и сроки этих обязательств не совпадают.

5.74. Почему арифметическое равенство все же имеет стратегическое значение
Хотя прямой автоматический взаимозачет невозможен, сопоставимость величин имеет три важных следствия.

Первое следствие — наличие имущественного противовеса
Россия располагает внутри своей юрисдикции обязательствами перед нерезидентами, которые могут быть поставлены под специальный режим.

Это означает, что блокировка российских активов не обязательно должна оставаться односторонней мерой.

Второе следствие — возможность финансового сдерживания
Иностранные государства должны учитывать, что конфискация или бессрочная блокировка российских резервов способна привести к симметричной потере доступа их резидентов к требованиям на российские активы.

Третье следствие — снижение необходимости резервировать западные долговые выплаты
Если выплаты кредиторам из блокирующих юрисдикций временно помещаются на специальные счета внутри России, они не требуют немедленного вывода иностранной валюты.

Это уменьшает давление на:

платежный баланс;
валютный рынок;
международные резервы;
ликвидность российских банков и компаний.
Но фактический объем такого эффекта определяется не всей суммой долга в 299 млрд долларов, а платежами, наступающими в соответствующем периоде.

Запас долга и текущий денежный поток — разные показатели.

5.75. Главный статистический недостаток формулы «299 против 300»
На 1 апреля 2026 года только около 23 млрд долларов совокупного внешнего долга приходилось на органы государственного управления. Остальная задолженность относилась преимущественно к банкам и прочим секторам. Кроме того, почти половина внешнего долга была выражена в рублях.

Поэтому нельзя утверждать:

Россия должна Западу 299 млрд долларов.

Корректная формулировка:

Все российские резиденты совокупно имели перед всеми нерезидентами обязательства примерно на 299 млрд долларов, причем значительная часть долга была рублевой, внутригрупповой, банковской, торговой либо принадлежала кредиторам, географическая принадлежность которых в открытых данных не раскрыта.

Перед введением расширенного моратория необходим закрытый аудит.

Он должен установить:

какая часть долга принадлежит бенефициарам из юрисдикций, блокирующих российские активы;
какая часть выражена в иностранной валюте;
какая часть должна быть погашена в ближайшие 12, 24 и 36 месяцев;
какая часть является внутригрупповой;
какая часть связана с поставками критического импорта;
какая часть уже находится на счетах типа «С»;
какая часть обеспечена государственными гарантиями;
какая часть принадлежит иностранным государственным структурам;
какие кредиторы непосредственно участвуют в блокировке или использовании российских активов.
Без такого аудита цифра 299 млрд долларов является только верхней статистической границей, но не объемом возможной антисанкционной операции.

Раздел XIII. Действующая российская модель ограниченного исполнения
5.76. Указ № 95 как первоначальная антисанкционная конструкция
Россия уже применяет специальный порядок исполнения обязательств перед некоторыми иностранными кредиторами.

Указ Президента Российской Федерации от 5 марта 2022 года № 95 распространяет специальный порядок на обязательства свыше 10 млн рублей в календарный месяц перед определенными иностранными кредиторами, связанными с недружественными государствами. В рамках этого режима платеж может исполняться в рублях через счет типа «С».

Экономическая сущность данного механизма состоит в следующем:

российский должник не освобождается от обязательства;
платеж учитывается внутри российской финансовой системы;
иностранный кредитор получает имущественное право на средства;
свободный трансграничный вывод ограничивается;
деньги остаются под российской юрисдикцией.
Режим счетов типа «С» продолжает действовать и изменяться. Банк России обновлял правила таких счетов и в 2026 году.

5.77. Специальный порядок по государственным долговым обязательствам
Указ Президента № 665 от 9 сентября 2023 года установил временный порядок исполнения государственных долговых обязательств Российской Федерации по государственным ценным бумагам, номинированным в иностранной валюте, а также связанных обязательств по иностранным ценным бумагам.

Следовательно, российская правовая система уже исходит из того, что в условиях санкционной блокировки допустимо:

изменять порядок исполнения;
разделять кредиторов по юрисдикционной принадлежности;
использовать рублевые платежные механизмы;
ограничивать свободный вывод средств;
создавать специальные счета и депозитарные режимы.
Предлагаемая стратегия представляет собой развитие существующего подхода, а не полный отказ от ранее признанных принципов исполнения обязательств.

5.78. Ограничения действующей системы
Существующий режим имеет несколько ограничений.

Во-первых, он не образует единого открытого баланса:

заблокированные российские активы;
обязательства западным кредиторам;
средства на счетах типа «С»;
доходы на заблокированные суммы;
судебные требования России.
Во-вторых, отсутствует прямо установленное правило, связывающее предельную сумму ограниченных западных требований с объемом заблокированных российских активов по соответствующей юрисдикции.

В-третьих, режим преимущественно регулирует порядок исполнения, но не формирует полноценную государственную стратегию имущественного сдерживания.

В-четвертых, не установлена единая лестница ответных мер в зависимости от действий иностранной стороны:

блокировка;
использование доходов;
бессрочная иммобилизация;
конфискация основной суммы.
Раздел XIV. Оценка идеи полного запрета
5.79. Вариант полного запрета
Наиболее жесткая версия предполагает временное прекращение всех платежей:

по государственному долгу;
банковским обязательствам;
корпоративным кредитам;
облигациям;
торговым долгам;
дивидендам;
роялти;
гарантиям;
судебным решениям;
иным денежным требованиям
в пользу кредиторов из ведущих западных государств.

Такая мера обладает высокой немедленной силой, но имеет серьезные недостатки.

5.80. Преимущества полного запрета
Сохранение ликвидности
Все соответствующие платежи остаются внутри России.

Переговорное давление
Западные государства сталкиваются с финансовыми потерями своих банков, фондов, компаний и инвесторов.

Симметричность
Создается понятная политическая связь между блокировкой российских активов и ограничением западных требований.

Снижение спроса на валюту
Российским заемщикам не требуется приобретать иностранную валюту для соответствующих выплат.

Предупреждение конфискации
Угроза встречного ограничения может повысить цену решения о конфискации российских резервов.

5.81. Недостатки полного запрета
Он предоставляет необоснованную выгоду российским должникам
Если компания перестает платить иностранному кредитору и сохраняет деньги у себя, государственная антисанкционная мера превращается в подарок собственникам компании.

Должник получает освобождение от оттока, хотя заблокированные резервы принадлежали государству, а не этой компании.

Он затрагивает кредиторов, не ответственных за блокировку
Частный пенсионный фонд, гражданин или несвязанный инвестор не принимал государственное решение о блокировке российских резервов.

Он разрушает полезное торговое финансирование
Под запрет могут попасть:

отсрочки платежей за оборудование;
кредиты поставщиков;
страхование;
фрахт;
закупки лекарств;
критические сервисные услуги.
Он создает формальный внешний дефолт
Российское право может признать обязательство приостановленным, но иностранный суд, кредитный договор или облигационная документация могут квалифицировать неплатеж как дефолт.

Он активирует кросс-дефолт
Невыполнение одного обязательства может дать другим кредиторам право потребовать досрочного погашения.

Он повышает риск ареста российских активов
Кредиторы будут искать имущество российских должников в иностранных юрисдикциях.

Он снижает будущую инвестиционную привлекательность
Даже после окончания санкционного периода инвесторы потребуют:

более высокую доходность;
иностранное обеспечение;
более жесткие ковенанты;
предварительную оплату;
государственные гарантии.
5.82. Вывод по полному запрету
Полный безусловный запрет на все выплаты всем западным кредиторам не является оптимальной стратегией.

Он слишком широк, плохо соотносится с принципом адресности и способен нанести России сопоставимый или больший долгосрочный ущерб.

Рациональной является более сложная модель:

обязательство сохраняется, российский должник обязан исполнить его внутри России, но иностранный кредитор временно не получает возможности вывести платеж до восстановления доступа России к ее активам.

Раздел XV. Предлагаемая антисанкционная стратегия
5.83. Название предлагаемой меры
Предлагается принять федеральный закон:

«О временном компенсационном порядке исполнения обязательств перед лицами из государств, ограничивающих российские суверенные активы»
Федеральный закон предпочтительнее исключительно указного регулирования, поскольку он:

затрагивает широкий круг имущественных прав;
должен регулировать обязательства частных лиц;
требует единой процедуры судебного контроля;
должен определять пределы, исключения и срок;
должен связывать несколько существующих указов и специальных режимов.
Правовую основу могут составлять действующие федеральные законы о специальных экономических мерах и о мерах противодействия недружественным действиям иностранных государств. Эти законы предусматривают возможность введения специальных экономических и ответных мер для защиты экономического суверенитета и безопасности России.

5.84. Главный принцип
Мера должна основываться не на прощении долга, а на компенсационном удержании платежа.

Российский должник:

рассчитывает сумму обязательства;
перечисляет ее на специальный счет;
получает подтверждение надлежащего исполнения по российскому праву;
перестает начислять просрочку, если платеж внесен своевременно;
не получает права использовать удержанные средства.
Иностранный кредитор:

сохраняет имущественное требование;
получает запись на специальном счете;
может использовать средства внутри России в разрешенных целях;
не может вывести капитал до наступления условий разблокировки;
получает право на зеркальное освобождение средств при восстановлении российских активов.
5.85. Счета компенсационного исполнения
Предлагается создать счета компенсационного исполнения, развивающие режим счетов типа «С».

На них должны зачисляться:

основной долг;
проценты;
купоны;
дивиденды;
роялти;
страховые выплаты;
платежи по гарантиям;
суммы по решениям судов;
иные денежные обязательства.
Средства должны учитываться раздельно:

по кредитору;
по бенефициарному владельцу;
по стране;
по виду обязательства;
по российскому должнику;
по связанному заблокированному российскому активу.
5.86. Почему деньги нельзя оставлять должнику
Если российская компания просто прекращает выплату, возникает три проблемы.

Первая — государство не получает компенсационного актива.

Вторая — кредитор может утверждать, что мера является обычным коммерческим дефолтом, а не государственной контрмерой.

Третья — российский должник получает необоснованную прибыль.

Поэтому перечисление на специальный счет должно быть обязательным.

Российский должник не должен становиться выгодоприобретателем экономической войны.

Выгодоприобретателем должна быть российская система имущественного сдерживания.

5.87. Страновой компенсационный баланс
Для каждой юрисдикции должен вестись отдельный баланс.

Например:

Показатель Юрисдикция А
Российские государственные активы, заблокированные в юрисдикции
Доходы, удержанные или использованные
Российские частные активы, заблокированные в юрисдикции
Платежи, удержанные в России в пользу резидентов юрисдикции
Средства на компенсационных счетах
Сумма встречных судебных решений
Чистая компенсационная позиция
Такой баланс не должен объединять все западные страны в один агрегат без разбивки.

Государство, не блокирующее российские активы, не должно автоматически отвечать за действия другого государства.

5.88. Бенефициарный, а не формальный подход
Кредитор может быть зарегистрирован:

в Люксембурге;
на Кипре;
в Нидерландах;
в офшорной юрисдикции;
в дружественной стране,
но конечным владельцем может быть лицо из другой страны.

И наоборот, западный депозитарий может номинально учитывать актив, принадлежащий:

российскому резиденту;
инвестору из Китая;
инвестору из арабского государства;
международной организации.
Поэтому решающим должен быть не формальный держатель, а конечный бенефициар.

Без раскрытия бенефициара платеж остается на специальном счете.

5.89. Иерархия адресности
Мера должна применяться по следующей очередности.

Первая очередь
правительства государств, блокирующих российские активы;
их центральные банки;
государственные агентства;
государственные фонды;
центральные депозитарии;
организации, непосредственно удерживающие российские резервы;
структуры, получающие доход от их размещения.
Вторая очередь
государственные и контролируемые государством банки;
компании, выполняющие санкционные решения;
финансовые посредники, блокирующие российские платежи;
организации, участвующие в использовании доходов от российских активов.
Третья очередь
крупные частные институциональные кредиторы из соответствующих юрисдикций.
Четвертая очередь
остальные частные кредиторы при условии, что более узких мер недостаточно.
Чем дальше кредитор находится от государственного решения о блокировке, тем более сильные гарантии и компенсационные процедуры должны применяться.

Раздел XVI. Лестница ответных мер
5.90. Первый уровень: иностранная сторона блокирует российский актив
Ответ России:

платеж российскому должнику не отменяется;
сумма перечисляется на компенсационный счет;
основная сумма и доход сохраняются;
вывод за рубеж временно запрещается.
Это наиболее обратимая мера.

5.91. Второй уровень: иностранная сторона использует доходы от российского актива
Европейский союз уже создал механизм использования чрезвычайных доходов, возникающих от иммобилизованных активов Банка России, в том числе для обслуживания программ финансирования Украины.

Ответ России:

основная сумма западного требования сохраняется на специальном счете;
доход от ее размещения может направляться на компенсацию ущерба российским владельцам;
используется только зеркальный объем дохода;
превышение не допускается.
5.92. Третий уровень: вводится бессрочный запрет на возврат российской основной суммы
В декабре 2025 года Совет Европейского союза принял временный запрет на перевод иммобилизованных активов Банка России обратно России.

Ответ России:

срок компенсационного удержания продлевается;
выплата западным кредиторам ставится в зависимость от восстановления российских прав;
допускается принудительное долгосрочное инвестирование средств компенсационных счетов в российские государственные инструменты;
право кредитора на номинал сохраняется.
5.93. Четвертый уровень: конфискация основной суммы российских резервов
Только при окончательной конфискации основной суммы должен рассматриваться зеркальный переход от временного удержания к:

принудительному взаимозачету;
прекращению части встречных обязательств;
обращению средств компенсационных счетов в компенсационный фонд;
удовлетворению требований Российской Федерации и российских потерпевших.
Размер такого зачета не должен превышать:

фактически конфискованную сумму;
стоимость необратимо утраченного дохода;
подтвержденные расходы;
присужденный или документально рассчитанный ущерб.
Раздел XVII. Международно-правовая оценка
5.94. Контрмера, а не наказание
В документах Комиссии международного права ООН контрмеры рассматриваются как временное неисполнение обязательств перед государством, ответственным за предшествующее международно-противоправное деяние, с целью побудить его прекратить нарушение и предоставить возмещение.

Контрмеры не должны использоваться как наказание. Они должны, насколько возможно, допускать последующее восстановление исполнения обязательств.

Именно поэтому временное размещение платежа на специальном счете юридически сильнее, чем окончательное списание долга.

5.95. Требование соразмерности
Контрмеры должны быть соразмерны причиненному ущербу с учетом тяжести нарушения и затронутых прав.

Из этого следуют практические ограничения:

нельзя удерживать 500 млрд долларов против ущерба в 300 млрд;
нельзя одинаково применять меру к государству, блокировавшему 200 млрд, и государству, блокировавшему незначительную сумму;
нельзя бесконечно наращивать проценты и штрафы;
нельзя использовать меру после полного восстановления российских активов.
5.96. Требование временности и обратимости
Меры должны прекращаться после выполнения ответственной стороной обязательств по прекращению нарушения и возмещению ущерба.

Следовательно, закон должен содержать автоматический механизм:

иностранная сторона освобождает российские активы;
Россия освобождает эквивалентный объем компенсационных счетов;
обмен производится синхронно;
спорные остатки продолжают учитываться отдельно.
5.97. Уведомление и предложение переговоров
Перед применением контрмер государство должно потребовать прекращения нарушения, уведомить о предполагаемой мере и предложить переговоры; в неотложных случаях допускаются срочные меры для сохранения прав.

Поэтому до введения расширенного режима России целесообразно направить официальное уведомление каждой соответствующей юрисдикции:

перечень российских заблокированных активов;
требование восстановить доступ;
требование возвратить использованные доходы;
предложение взаимного освобождения активов;
предупреждение о введении компенсационного режима.
5.98. Главная международно-правовая сложность
Контрмера государства обычно должна быть направлена против государства, которому вменяется нарушение.

Но большинство внешних долгов принадлежит не иностранным государствам, а частным банкам, фондам и компаниям.

Частный кредитор юридически не тождествен своему государству.

Поэтому наиболее международно-правово защищенной является приоритетная приостановка выплат:

иностранным государственным органам;
государственным банкам;
государственным фондам;
центральным депозитариям;
организациям, непосредственно участвующим в блокировке российских активов.
Применение меры к обычным частным кредиторам требует дополнительного обоснования внутренним законодательством о специальных экономических мерах и может повлечь:

договорные споры;
инвестиционные арбитражи;
иски в иностранных судах;
требования о возмещении.
5.99. Спор о правомерности первоначальной блокировки
Россия рассматривает блокировку своих резервов как неправомерное ограничение суверенной собственности.

Западные государства, напротив, квалифицируют ее как санкционную меру и оспаривают российские требования.

Юридической позиции, обязательной для всех сторон и окончательно разрешающей данный спор, в настоящее время нет.

Следовательно, стратегия должна исходить не из предположения, что российская правовая позиция автоматически будет признана иностранным судом, а из необходимости:

максимально укрепить доказательную базу;
обеспечить пропорциональность;
сохранить обратимость;
связать меру с конкретным ущербом;
избегать произвольного обогащения российских должников.
Раздел XVIII. Договорные и финансовые последствия
5.100. Российское исполнение и иностранный дефолт
Российский закон может установить, что перечисление средств на компенсационный счет означает надлежащее исполнение обязательства.

Но договор может подчиняться:

английскому праву;
праву штата Нью-Йорк;
праву другой иностранной юрисдикции.
Иностранный суд может решить, что:

кредитор не получил доступ к деньгам;
валюта платежа была изменена;
место платежа нарушено;
обязательство не исполнено.
Поэтому возможна двойная квалификация:

по российскому праву — исполнение;
по иностранному праву — дефолт.
5.101. Кросс-дефолт
Кредитные договоры часто содержат положения, позволяющие кредитору потребовать досрочной выплаты, если заемщик не исполняет другое обязательство.

Расширенный запрет может активировать кросс-дефолт по:

кредитам;
облигациям;
гарантиям;
лизингу;
деривативам.
Следовательно, перед распространением режима на конкретного заемщика необходимо составить карту договорных последствий.

5.102. Арест активов
Иностранные кредиторы могут пытаться обратить взыскание на:

счета российских компаний;
экспортную выручку;
суда;
грузы;
недвижимость;
доли в иностранных компаниях;
дебиторскую задолженность;
страховые выплаты.
Чем больше российских активов остается в иностранных юрисдикциях, тем выше ответный риск.

Поэтому введению масштабного режима должна предшествовать инвентаризация уязвимого имущества российских заемщиков за рубежом.

5.103. Торговое финансирование
Если под запрет попадут обычные поставщики, они перейдут на:

стопроцентную предоплату;
банковские гарантии;
залог;
более высокую цену;
расчеты через посредников;
отказ от поставки.
Поэтому обязательства, связанные с продолжающимся критическим импортом, должны быть исключены либо исполняться в обычном порядке по специальному разрешению.

5.104. Стоимость будущего капитала
Полный запрет увеличит премию за российский риск.

Но степень ущерба зависит от исходной ситуации.

Доступ России к западным рынкам капитала уже существенно ограничен санкциями. Поэтому дополнительная потеря текущего рыночного доступа может быть меньше, чем в обычных условиях.

Тем не менее последствия сохранятся после возможной нормализации отношений.

Чтобы ограничить долгосрочный ущерб, Россия должна демонстрировать:

временность;
документированность;
внесение денег на счет;
отсутствие присвоения средств должником;
готовность к зеркальному разблокированию;
судебную процедуру.
Раздел XIX. Экономический эффект для России
5.105. Снижение валютного оттока
Платежи, помещенные на специальные счета, не создают немедленного спроса на иностранную валюту.

Это может:

стабилизировать курс;
снизить использование резервов;
увеличить внутреннюю ликвидность;
уменьшить внешний финансовый риск компаний.
5.106. Недопущение частного обогащения
Средства должны изыматься из оборота должника.

Иначе российская компания может:

объявить, что не платит из-за санкций;
направить деньги на дивиденды;
приобрести активы;
обогатить собственников.
Компенсационный счет устраняет такой стимул.

5.107. Возможность финансирования экономики
Основная сумма должна сохраняться ликвидной и обратимой.

Но временно размещенные средства могут инвестироваться в:

краткосрочные государственные бумаги;
специальные облигации Банка России;
высоколиквидные инфраструктурные инструменты;
обеспеченные государством проекты.
Использование должно быть консервативным, поскольку деньги юридически могут потребоваться для последующего освобождения.

5.108. Использование дохода
Инвестиционный доход может направляться:

на судебную защиту российских активов;
компенсацию российским владельцам заблокированного имущества;
поддержку платежной инфраструктуры;
покрытие расходов на антисанкционные механизмы.
Использование основной суммы до иностранной конфискации российских активов нецелесообразно, поскольку снижает обратимость и ухудшает правовую позицию России.

5.109. Влияние на международный резерв
Антисанкционный мораторий может уменьшить компонент резерва внешних обязательств, поскольку выплаты западным кредиторам временно осуществляются внутри России.

Но это не означает, что резерв внешних обязательств можно полностью обнулить.

Сохраняются:

платежи дружественным кредиторам;
расчеты по критическому импорту;
государственные обязательства;
многосторонние платежи;
валютные расчеты через нейтральные юрисдикции;
необходимость финансовой репутации перед новыми партнерами.
Раздел XX. Кого необходимо исключить из режима
5.110. Защищенные кредиторы
Следует исключить или предоставить специальный режим:

российским гражданам и компаниям, формально учитываемым через иностранного номинального держателя;
бенефициарам из дружественных и нейтральных государств;
малым частным инвесторам;
поставщикам критического импорта;
кредиторам, продолжающим надлежащее исполнение обязательств перед Россией;
международным гуманитарным организациям;
иностранным работникам;
получателям алиментов, пенсий и социальных выплат;
кредиторам, чьи средства уже взаимно заблокированы в иностранной юрисдикции;
кредиторам, получившим специальное разрешение.
5.111. Почему исключения усиливают стратегию
Широкое число исключений может показаться ослаблением меры.

На самом деле они:

уменьшают ущерб российской экономике;
повышают адресность;
усиливают международно-правовую позицию;
стимулируют кредиторов дистанцироваться от санкционной политики;
сохраняют полезные торговые отношения;
разделяют иностранные государства и их частный сектор.
Стратегическая задача состоит не в том, чтобы объединить всех иностранных кредиторов против России, а в том, чтобы создать внутри западных стран заинтересованные группы, требующие разблокировки российских активов.

Раздел XXI. Проектная архитектура закона
5.112. Основание введения
Мера вводится при установлении Правительством Российской Федерации одного из фактов:

блокировка российских суверенных активов;
использование доходов;
отказ обеспечить возврат;
подготовка конфискации;
препятствование исполнению российских обязательств.
5.113. Уполномоченный орган
Должна быть создана Межведомственная комиссия с участием:

Правительства;
Банка России;
Минфина;
Минэкономразвития;
Минюста;
МИД;
Федеральной налоговой службы;
Росфинмониторинга;
Генеральной прокуратуры;
Счетной палаты.
5.114. Реестр юрисдикций
Необходим не общий политический список недружественных стран, а специальный финансово-компенсационный перечень.

Для каждой страны указываются:

заблокированная сумма;
правовой режим;
использование доходов;
участвующие организации;
российские встречные обязательства;
уровень ответной меры.
5.115. Порядок исполнения
Должник уведомляет уполномоченный банк.
Проверяется кредитор и бенефициар.
Определяется применимая юрисдикция.
Платеж пересчитывается в установленную валюту учета.
Средства зачисляются на компенсационный счет.
Должник получает документ об исполнении.
Кредитор получает уведомление.
Сумма включается в страновой баланс.
Снятие средств допускается по разрешенным направлениям.
5.116. Валюта учета
Для предотвращения споров следует установить:

договорную валюту как основную единицу обязательства;
рублевый эквивалент по курсу Банка России на дату платежа;
отдельный учет курсовой переоценки;
возможность хранения части средств в дружественной валюте;
единый порядок начисления процентов.
5.117. Проценты
Следует разделить:

договорные проценты до даты платежа;
доход по специальному счету после даты платежа;
штрафные проценты.
Если должник своевременно перечислил сумму на специальный счет, штрафные проценты по российскому праву не начисляются.

Доход после зачисления относится к специальному компенсационному режиму.

5.118. Предел суммы
Совокупный объем удержанных средств по стране не должен превышать:

стоимость заблокированных российских активов;
удержанный доход;
доказанный дополнительный ущерб;
расходы на защиту прав;
предусмотренную законом страховую надбавку.
При достижении предела новые платежи либо исполняются обычным способом, либо помещаются на отдельный резервный счет до пересмотра баланса.

5.119. Срок действия
Первоначальный срок — шесть месяцев.

Продление допускается при сохранении оснований.

Каждое продление должно сопровождаться:

докладом Правительства;
заключением Банка России;
оценкой Счетной палаты;
уведомлением парламента;
публикацией агрегированного баланса.
5.120. Судебный контроль
Кредитор должен иметь право оспорить:

ошибочную страновую принадлежность;
неверное определение бенефициара;
размер;
двойное удержание;
отказ в исключении;
несоответствие меры закону.
Суд не должен оценивать внешнеполитическую целесообразность самой контрмеры, но обязан проверять правильность ее применения к конкретному лицу.

Раздел XXII. Сценарная оценка стратегии
5.121. Сценарий А. Сохранение нынешней блокировки без конфискации
Рекомендуемая мера:

сохранение счетов типа «С»;
расширение компенсационного учета;
отсутствие списания основной суммы;
использование доходов только в ограниченном зеркальном объеме;
постоянное предложение обмена разблокировками.
5.122. Сценарий Б. Расширение использования доходов
Рекомендуемая мера:

направление доходов от западных компенсационных счетов на возмещение российским потерпевшим;
приоритет кредиторам из стран, использующих доход российских активов;
сохранение основной суммы.
5.123. Сценарий В. Конфискация части основной суммы
Рекомендуемая мера:

прекращение встречных обязательств перед государственными и непосредственно связанными кредиторами;
обращение части компенсационных счетов в собственность компенсационного фонда;
отказ от превышения конфискованной суммы;
сохранение реестра требований для возможного будущего урегулирования.
5.124. Сценарий Г. Соглашение о взаимном освобождении
Оптимальный результат:

Россия и соответствующее государство подтверждают суммы;
блокировка снимается синхронно;
иностранные кредиторы получают доступ к компенсационным счетам;
российские активы возвращаются Банку России и другим собственникам;
спор по доходам и ущербу разрешается отдельно.
Раздел XXIII. Сравнение вариантов
Вариант Переговорная сила Юридическая устойчивость Ущерб России Рекомендация
Полное списание всех западных долгов высокая краткосрочно низкая очень высокий не применять на первом этапе
Запрет платежей без внесения средств высокая низкая высокий, обогащение должников не применять
Выплата в рублях на счета типа «С» средняя сравнительно высокая ограниченный уже применяется
Компенсационные счета с пострановым учетом высокая средняя–высокая управляемый основной вариант
Использование только дохода средняя средняя ограниченный при зеркальном использовании доходов
Взаимозачет основной суммы очень высокая зависит от обстоятельств высокий только при конфискации российских активов
Добровольный обмен заблокированными активами высокая высокая минимальный предпочтительный итог
5.125. Стратегическая оценка
Временная приостановка выплат может стать сильным антисанкционным инструментом, если она отвечает пяти условиям.

Первое — обязательство не исчезает без учета
Все суммы вносятся на специальные счета.

Второе — мера адресна
Она применяется прежде всего к государствам и организациям, непосредственно блокирующим российские активы.

Третье — сумма ограничена
Россия не удерживает больше, чем размер заблокированного капитала и доказанного ущерба.

Четвертое — мера обратима
Разблокировка российских активов автоматически запускает разблокировку встречных требований.

Пятое — используется лестница эскалации
Блокировка получает ответную блокировку.

Использование доходов — использование доходов.

Конфискация основной суммы — взаимозачет основной суммы.

5.126. Почему такая стратегия сильнее общего дефолта
Общий дефолт сообщает:

Россия не способна или не желает платить.

Компенсационная стратегия сообщает:

Россия способна платить, средства зарезервированы, но доступ к ним будет восстановлен только одновременно с восстановлением российских имущественных прав.

Это принципиально разные политические и экономические позиции.

Первая означает слабость должника.

Вторая означает управляемую имущественную взаимность.

5.127. Влияние на стратегию резервов
При правильно организованной системе западные обязательства перестают быть основанием для хранения дополнительных сотен миллиардов долларов валютных резервов.

Поскольку:

платежи могут осуществляться в рублях;
средства могут оставаться на специальных счетах;
банковский и корпоративный долг не является автоматически государственным;
значительная часть внешнего долга рублевая;
западные выплаты могут быть временно увязаны с разблокировкой российских активов,
компонент резерва внешних обязательств остается в предлагаемом диапазоне 5–10 млрд долларов.

Резерв нужен для:

дружественных кредиторов;
критических внешних платежей;
государственных обязательств;
работы альтернативных расчетных каналов;
ограниченного системного страхования.
5.128. Основные выводы
Вывод 1
Сопоставление внешнего долга России около 299 млрд долларов и заблокированных резервов порядка 300 млрд долларов имеет стратегический смысл, но не представляет готовый юридический взаимозачет.

Вывод 2
Сумма 299 млрд долларов включает обязательства перед всеми нерезидентами, а не только перед ведущими западными государствами.

Вывод 3
Большая часть внешнего долга является банковской и корпоративной, а не прямой государственной задолженностью.

Вывод 4
Почти половина внешнего долга выражена в рублях, поэтому не требует равного валютного резерва.

Вывод 5
Полный запрет на все платежи является чрезмерным и способен причинить России крупный долгосрочный ущерб.

Вывод 6
Оптимальная мера — обязательное внесение платежей на специальные компенсационные счета без свободного вывода.

Вывод 7
Российский должник не должен получать прибыль от антисанкционной меры.

Вывод 8
Необходимо вести отдельный баланс по каждой юрисдикции.

Вывод 9
Приоритетными объектами должны стать иностранные государства, государственные фонды, банки, депозитарии и организации, непосредственно участвующие в блокировке российских активов.

Вывод 10
Частные кредиторы требуют более осторожного режима, поскольку они не тождественны государству, принявшему санкционное решение.

Вывод 11
Контрмера должна быть временной, соразмерной, обратимой и направленной на восстановление исполнения, а не на наказание.

Вывод 12
Использование доходов от западных требований допустимо рассматривать как зеркальный ответ на использование доходов от российских резервов.

Вывод 13
Прекращение основной суммы обязательств должно применяться только в ответ на окончательную конфискацию российской основной суммы.

Вывод 14
Существующие указы № 95 и № 665 уже содержат основу режима контролируемого исполнения, которую следует развить в единую законодательную систему.

Вывод 15
Такая стратегия уменьшает потребность в валютных резервах и усиливает переговорную позицию России без немедленного перехода к неконтролируемому внешнему дефолту.

5.129. Итоговый вывод
Временный законодательный запрет на свободный вывод выплат западным кредиторам может стать эффективным стратегическим оружием России.

Но его сила возникает не из максимальной жесткости, а из точности.

Россия не должна объявлять, что отказывается от всех долгов.

Она должна заявить:

Российская Федерация и российские резиденты сохраняют готовность исполнять законные обязательства. Однако государства, блокирующие российскую собственность, не могут одновременно требовать беспрепятственного вывода принадлежащих их резидентам средств из России.

Все платежи должны:

рассчитываться;
вноситься;
учитываться;
сохраняться;
блокироваться зеркально;
освобождаться одновременно с российскими активами.
Такой подход превращает российский внешний долг из односторонней уязвимости в инструмент финансового сдерживания.

Формула «299 млрд долларов долга против порядка 300 млрд долларов заблокированных резервов» не является автоматическим бухгалтерским зачетом.

Но она может стать основой новой стратегической доктрины:

Ни одна иностранная юрисдикция не должна получать больше имущественной защищенности в России, чем она предоставляет Российской Федерации и российским собственникам на своей территории.

Именно эта доктрина соединяет:

платежную дисциплину;
национальный суверенитет;
экономическую взаимность;
финансовую безопасность;
ограничение международного резерва;
защиту российского капитала.
************