Ключевые ставки ЦБ мира в 2000-2025 годах

Ключевые ставки центральных банков мира в 2000–2025 годах

1. Назначение приложения

Настоящее приложение содержит сравнительный анализ ключевых процентных ставок центральных банков за 2000–2025 годы.

Его задача состоит не в том, чтобы механически поставить рядом несколько цифр и объявить страну с самой высокой ставкой виновной во всех экономических проблемах. Такой подход был бы столь же примитивным, как попытка оценить состояние промышленности только по одному показателю инфляции.

Задача приложения значительно серьёзнее.

Необходимо установить:

какую цену денег центральные банки задавали национальным финансовым системам;
как долго сохранялись режимы высокой или низкой ставки;
какие государства использовали процентную политику для поддержки восстановления, инвестиций и производства;
какие государства превращали ставку в постоянный ограничитель экономической активности;
насколько российская траектория отличалась от политики крупнейших развитых и развивающихся экономик;
была ли запретительная стоимость денег для России объективной неизбежностью или сознательно выбранной моделью.
Сравнение ключевых ставок разрушает главное оправдание российской денежно-кредитной политики: утверждение, будто дорогие деньги являлись естественной и безальтернативной особенностью развивающейся экономики.

Мировой опыт показывает обратное.

Страны с валютными рисками, инфляцией, зависимостью от импорта, недостатком инфраструктуры и незрелыми финансовыми институтами проводили различную процентную политику. Одни устанавливали высокие ставки, другие сочетали умеренную общую ставку с административным направлением кредита, третьи создавали льготные каналы для промышленности, четвёртые использовали банки развития и государственные гарантии.

Следовательно, уровень ставки не определяется экономическими обстоятельствами автоматически.

Он является результатом выбора.

И российский Центральный банк должен отвечать именно за свой выбор.

2. Основной источник данных
Базовым источником настоящего приложения является массив Central bank policy rates Банка международных расчётов — BIS.

Он содержит длительные дневные и месячные ряды процентных ставок более чем сорока центральных банков развитых и развивающихся экономик. Национальные центральные банки участвовали в определении того, какой именно показатель следует считать основной политической ставкой для соответствующей страны и исторического периода.

Этот источник имеет три принципиальных преимущества.

Во-первых, он объединяет текущие и исторические данные в одной системе.

Во-вторых, выбор политической ставки согласован с национальными центральными банками.

В-третьих, документация указывает моменты изменения денежно-кредитного инструмента и методологические разрывы. Это особенно важно для стран, где центральный банк переходил от ставки рефинансирования к ставке репо, от денежного таргетирования к инфляционному, от фиксированной ставки к коридору или от процентного инструмента к количественному регулированию.

Дневной ряд отражает ставку, действовавшую в соответствующую дату.

Месячный показатель BIS соответствует значению на последний рабочий день месяца. Если центральный банк использует целевой диапазон, BIS, как правило, показывает середину диапазона, если сам регулятор не рекомендовал иной показатель. При смене основного инструмента временной ряд последовательно соединяет ставки, применявшиеся в разные периоды.

Для России до 12 сентября 2013 года в гармонизированном ряду BIS используется ставка рефинансирования, а с 13 сентября 2013 года — ключевая ставка Банка России. Поэтому российский ряд 2000–2025 годов представляет собой не одну неизменную ставку по названию, а последовательность двух основных ориентиров денежно-кредитной политики.

Данные BIS проверяются по официальным материалам национальных регуляторов:

Банка России;
Федеральной резервной системы США;
Европейского центрального банка;
Банка Англии;
Банка Японии;
Народного банка Китая;
Резервного банка Индии;
Банка Бразилии;
Банка Мексики;
Южноафриканского резервного банка;
Банка Индонезии;
Центрального банка Турции;
других национальных денежных властей.
3. Что в настоящем приложении называется ключевой ставкой
Под ключевой ставкой понимается основной процентный ориентир, при помощи которого центральный банк обозначает и реализует денежно-кредитную позицию.

В зависимости от страны и периода таким ориентиром может быть:

ставка по операциям репо;
целевая ставка межбанковского рынка;
ставка рефинансирования;
ставка депозитного механизма;
ставка по недельным операциям центрального банка;
середина целевого процентного коридора;
ставка кредитования первоклассных заёмщиков;
иной официальный или фактически доминирующий денежно-кредитный ориентир.
Это означает, что название показателя может различаться, но его экономическая функция остаётся сходной: центральный банк задаёт базовую цену краткосрочной ликвидности и через неё влияет на всю систему рыночных ставок.

Однако сходство функции не означает полной статистической идентичности.

Именно поэтому международное сравнение требует специальных оговорок.

4. Почему ключевые ставки разных стран нельзя сравнивать механически
4.1. Одна ставка и процентный коридор
Некоторые центральные банки устанавливают одну ставку.

Другие используют коридор:

нижняя граница — ставка по депозитам;
центральный ориентир или цель;
верхняя граница — ставка по кредитованию банков.
Федеральная резервная система с декабря 2008 года устанавливает не одно значение, а целевой диапазон ставки по федеральным фондам. Для межстранового сопоставления BIS использует середину диапазона.

Поэтому при диапазоне 3,50–3,75 процента сопоставимое значение составляет 3,625 процента.

Использование нижней границы искусственно занизило бы жёсткость политики.

Использование верхней — завысило бы её.

4.2. Смена главного инструмента
Центральные банки меняли операционные системы.

В России ставка рефинансирования была заменена ключевой ставкой.

В Китае до августа 2019 года в сопоставимом ряду используется официальная годовая кредитная ставка, после чего — однолетняя Loan Prime Rate, LPR.

В Индии до апреля 2001 года применяется банковская ставка, затем основным ориентиром становится ставка репо.

В Индонезии до августа 2016 года использовалась BI Rate, затем — семидневная ставка обратного репо. С декабря 2023 года название было изменено на BI Rate, однако экономическое содержание операционного ориентира сохранилось.

В еврозоне BIS до сентября 2024 года использует ставку основных операций рефинансирования, а после реформы операционной системы — ставку депозитного механизма, которая фактически стала главным ориентиром денежно-кредитной позиции.

Следовательно, резкое изменение ряда в момент реформы не всегда означает фактическое ужесточение или смягчение политики. Иногда меняется сам показатель.

4.3. Периоды без единой процентной цели
Япония в отдельные периоды использовала количественное смягчение, управление денежной базой и контроль кривой доходности без единственной обычной процентной цели.

В таких периодах отсутствие значения не означает, что деньги стоили бесконечно дорого или бесплатно.

Оно означает, что ставка не являлась единственным или основным численным инструментом политики.

В 2001–2006 годах Банк Японии использовал режим количественного смягчения, а в 2013–2016 годах — количественное и качественное смягчение без обычной краткосрочной процентной цели. С сентября 2016 года в качестве краткосрочной ставки действовало значение минус 0,1 процента в составе режима контроля кривой доходности.

4.4. Ставка центрального банка и ставка предприятия
Ключевая ставка не является окончательной ценой промышленного кредита.

К ней добавляются:

стоимость ресурсов банка;
риск заёмщика;
срок;
банковская маржа;
требования к капиталу;
комиссии;
страхование;
обеспечение;
юридические и оценочные расходы.
Поэтому сравнительно низкая ключевая ставка не гарантирует дешёвого корпоративного кредита.

Но высокая ключевая ставка почти неизбежно создаёт высокую нижнюю основу для стоимости заимствования.

Именно поэтому данные настоящего приложения должны использоваться совместно с Приложением 2, посвящённым корпоративным ставкам.

5. Какие показатели используются
Для каждой страны должны рассчитываться не менее шести характеристик.

5.1. Ставка на конец года
Это ставка, действовавшая на последний рабочий день декабря.

Преимущество показателя — простота и возможность зафиксировать положение денежно-кредитной политики на границе календарных лет.

Недостаток — он не отражает условия, действовавшие большую часть года.

Если ставка составляла 20 процентов одиннадцать месяцев и была снижена до 16 процентов в декабре, показатель конца года покажет только 16 процентов и скроет основную нагрузку.

5.2. Среднегодовая ставка
Среднегодовая ставка рассчитывается с учётом продолжительности действия каждого уровня:

Среднегодовая ставка = сумма произведений ставки на число дней её действия, делённая на число дней года.

Если в течение 100 дней действовала ставка 10 процентов, а в течение 265 дней — 15 процентов, простое среднее двух значений будет неверным.

Правильный расчёт:
r
;
=
10
;
100
+
15
;
265
365
r;=36510;100+15;265;

Для високосного года знаменатель составляет 366 дней.

Среднегодовая ставка является главным показателем реального процентного давления в течение года.

5.3. Максимальная ставка года
Максимум показывает предельную жёсткость денежно-кредитного режима.

Он особенно важен при оценке кризисных решений.

Но один максимум не отражает продолжительность воздействия. Ставка 20 процентов в течение недели и ставка 20 процентов в течение года имеют радикально разные экономические последствия.

5.4. Минимальная ставка года
Минимальное значение позволяет определить, насколько далеко центральный банк продвинулся в смягчении.

Но его также нельзя использовать отдельно от продолжительности.

5.5. Число дней выше критических уровней
Для международного сравнения рассчитывается продолжительность действия ставки:

выше 5 процентов;
выше 10 процентов;
выше 15 процентов;
выше 20 процентов.
Этот показатель особенно важен для России, Бразилии и Турции.

Он показывает не разовый кризисный пик, а продолжительность нахождения экономики под процентным давлением.

5.6. Накопленная процентная нагрузка
Для характеристики длительного режима вводится показатель «процентных лет»:
P
R
a
;
b
=
;
t
=
a
b
r
;
t
PRa;b;=t=a;b;r;t;

Если среднегодовая ставка составляла 10 процентов на протяжении пяти лет, накопленная ставка периода равна 50 процентным пунктам-лет.

Показатель не является суммой процентов по конкретному кредиту. Он представляет индекс длительности и интенсивности общей денежно-кредитной жёсткости.

Он позволяет отличить страну, которая кратковременно повышала ставку в кризис, от страны, сделавшей дорогие деньги постоянной нормой.

6. Сводная таблица ставок на конец реперных лет
В таблице представлены значения основной сопоставимой ставки на конец соответствующего года, в процентах годовых.

Страна или валютная зона 2000 2005 2010 2015 2020 2025
Россия 25,00 12,00 7,75 11,00 4,25 16,00
США 6,50 4,25 0,125 0,375 0,125 3,625
Еврозона 4,75 2,25 1,00 0,05 0,00 2,00
Великобритания 6,00 4,50 0,50 0,50 0,10 3,75
Япония 0,25 — 0,05 — ;0,10 0,75
Китай 5,85 5,58 5,81 4,35 3,85 3,00
Индия 7,00 6,25 6,25 6,75 4,00 5,25
Бразилия 15,75 18,00 10,75 14,25 2,00 15,00
Южная Африка 12,00 7,00 5,50 6,25 3,50 6,75
Индонезия — 12,75 6,50 7,50 3,75 4,75
Турция — 13,50 6,50 7,50 17,00 38,00
Знак «—» означает отсутствие полностью сопоставимого единственного процентного ориентира или использование иного режима. Он не означает нулевую ставку.

Значения отражают ставки на конец года, а не среднегодовые показатели. Для США после введения диапазона указывается его середина. Для еврозоны в 2025 году используется ставка депозитного механизма, ставшая главным политическим ориентиром после изменения операционной системы. Для Китая после августа 2019 года используется однолетняя LPR. Источник исторических рядов — BIS и национальные центральные банки.

Таблица не подтверждает примитивное утверждение, будто Россия во все годы имела самую высокую ставку в мире.

В отдельные периоды Бразилия и Турция проводили ещё более жёсткую процентную политику.

Но это не оправдывает Россию.

Наличие других государств, также применявших дорогие деньги, не превращает российскую ставку в разумную. Оно лишь показывает, что Россия оказалась в группе экономик, где центральные банки систематически перекладывали нестабильность на заёмщиков через чрезвычайно высокую цену капитала.

Главным является другое.

Россия конкурировала в промышленности не только с Бразилией и Турцией.

Она конкурировала с Китаем, Индией, государствами Юго-Восточной Азии, еврозоной, США, Японией и Южной Кореей.

И российское предприятие систематически получало значительно более дорогую базовую цену денег, чем его основные технологические и промышленные конкуренты.

7. Ставки на конец 2025 года
К концу 2025 года мировая процентная картина выглядела следующим образом.

Страна или валютная зона Основная ставка на конец 2025 года, %
Турция 38,00
Россия 16,00
Бразилия 15,00
Мексика 7,00
Южная Африка 6,75
Индия 5,25
Индонезия 4,75
Великобритания 3,75
США, середина диапазона 3,50–3,75 3,625
Китай, однолетняя LPR 3,00
Еврозона, депозитная ставка 2,00
Япония 0,75
На 19 декабря 2025 года Банк России снизил ключевую ставку до 16 процентов. Федеральная резервная система завершила год диапазоном 3,50–3,75 процента. ЕЦБ удерживал депозитную ставку на уровне 2 процентов, Банк Англии — 3,75 процента, а Банк Японии повысил ставку лишь до примерно 0,75 процента.

Резервный банк Индии завершил год со ставкой репо 5,25 процента, Банк Индонезии — со ставкой 4,75 процента, Банк Бразилии — с Selic 15 процентов, Банк Мексики — с целью 7 процентов, Южноафриканский резервный банк — со ставкой 6,75 процента, а Центральный банк Турции — с недельной ставкой репо 38 процентов.

Эта таблица предъявляет российской политике уничтожающий вопрос.

Почему в конце 2025 года российская ставка:

превышала китайскую более чем в пять раз;
превышала ставку еврозоны в восемь раз;
превышала ставку Японии более чем в двадцать раз;
более чем втрое превышала ставку Индии;
более чем в четыре раза превышала середину диапазона ФРС;
более чем вдвое превышала ставку Южной Африки?
Различия в инфляции, рисках и институтах объясняют часть разрыва.

Но они не освобождают Центральный банк от необходимости доказать, почему именно такой масштаб разрыва был необходим.

Заявления об «особенностях российской экономики» не являются доказательством.

Необходим количественный расчёт:

какой уровень ставки был минимально достаточен;
какие альтернативы рассматривались;
какой объём инфляции был предотвращён;
сколько инвестиций было уничтожено;
сколько процентов дополнительно заплатили предприятия;
какой ущерб был нанесён будущему предложению.
Без такого расчёта 16 процентов являются не установленной научной необходимостью, а выбранной ценой удушения.

8. Основные мировые процентные циклы 2000–2025 годов
8.1. 2000–2003 годы: завершение технологического бума и глобальное смягчение
В начале 2000 года ставки крупнейших развитых экономик находились на сравнительно высоком для них уровне.

В США федеральная ставка составляла 6,5 процента.

Банк Англии удерживал 6 процентов.

Ставка основных операций ЕЦБ достигла 4,75 процента.

После краха технологического пузыря, замедления мировой экономики и террористических атак 2001 года развитые центральные банки начали смягчение.

Федеральная резервная система снизила ставку до 1 процента к 2003 году. ЕЦБ и Банк Англии также понизили ставки, хотя действовали медленнее.

Россия начала период со ставкой рефинансирования 55 процентов, действовавшей до 23 января 2000 года. Затем она была снижена до 45, 38, 33, 28 и к 4 ноября 2000 года — до 25 процентов.

Формально снижение было огромным.

Но промышленный кредит не становится доступным только потому, что ставка сокращена с чрезвычайных 55 до всё ещё запретительных 25 процентов.

Переход от финансовой катастрофы к финансовому удушению не является созданием нормальной кредитной системы.

В то время как США отвечали на экономическое замедление радикальным удешевлением денег, Россия сохраняла двузначную цену капитала, многократно превышавшую доходность большей части промышленности.

8.2. 2004–2007 годы: мировой рост и умеренное ужесточение
В 2004–2007 годах мировая экономика росла, сырьевые цены повышались, кредит расширялся.

Федеральная резервная система постепенно повысила ставку с 1 до 5,25 процента.

ЕЦБ довёл ставку основных операций рефинансирования до 4 процентов.

Банк Англии — до 5,75 процента.

Это были периоды ужесточения.

Но даже на вершине цикла ставки развитых экономик оставались ниже российской.

Российская ставка рефинансирования составляла:

13 процентов в середине десятилетия;
12 процентов к концу 2005 года;
11 процентов к 2007 году.
Именно в эти годы Россия получала огромные экспортные доходы и обладала редким историческим шансом превратить финансовые ресурсы в промышленный капитал.

Но даже в благоприятной среде производитель продолжал платить за деньги значительно больше, чем его конкуренты.

Это доказывает, что дорогой российский кредит не являлся только реакцией на кризис.

Он существовал и в годы нефтяного изобилия, бюджетных профицитов, накопления резервов и быстрого роста.

Следовательно, ставка была частью финансовой доктрины, а не временной защитой от чрезвычайной угрозы.

8.3. 2008–2009 годы: мировой кризис и спасение кредитного канала
После краха Lehman Brothers крупнейшие центральные банки резко снизили ставки.

В декабре 2008 года ФРС установила диапазон от нуля до 0,25 процента. Она прямо указала, что слабость экономики и напряжённость кредитных рынков требуют исключительно низкой ставки в течение продолжительного времени.

Банк Англии к марту 2009 года снизил ставку до 0,5 процента. Официальная история банка фиксирует последовательное снижение с 5 процентов весной 2008 года до 0,5 процента менее чем за год.

ЕЦБ также снизил ставку, хотя медленнее.

Развитые страны исходили из очевидного принципа:

во время кризиса нельзя добивать предприятия стоимостью кредита.

Российская политика была значительно более жёсткой. Даже после снижения ставка рефинансирования оставалась многократно выше ставок США, Великобритании, Японии и еврозоны.

Банковскую систему поддерживали ликвидностью.

Но предприятия продолжали получать дорогой кредит или не получать его вообще.

Так российская модель снова показала своё истинное содержание: финансовая система спасается государством, а промышленность должна спасаться самостоятельно.

8.4. 2010–2013 годы: почти нулевые ставки развитых стран и российская дороговизна капитала
В США ставка оставалась в диапазоне 0–0,25 процента.

В Великобритании — 0,5 процента.

В Японии краткосрочный ориентир находился около нуля.

ЕЦБ сначала сохранял ставку около 1 процента, кратковременно повышал её в 2011 году, а затем снова снижал на фоне долгового кризиса.

Россия удерживала ставку рефинансирования и затем ключевую ставку на существенно более высоком уровне.

Даже когда непосредственный кризис 2008–2009 годов завершился, доступный длинный промышленный кредит не стал нормой.

Это принципиально.

Экстренную высокую ставку можно пытаться оправдать паникой.

Высокую ставку после стабилизации приходится объяснять уже доктриной.

8.5. 2014–2016 годы: российский процентный шок на фоне смягчения конкурентов
В декабре 2014 года Банк России повысил ключевую ставку до 17 процентов.

Для промышленности это означало одновременный валютный и процентный удар.

Импортное оборудование и компоненты дорожали из-за девальвации.

Кредит на отечественное производство дорожала вслед за ключевой ставкой.

Государство требовало импортозамещения, а Центральный банк финансово блокировал его основу.

В это же время еврозона переходила к нулевым и отрицательным ставкам, а Банк Японии в 2016 году ввёл ставку минус 0,1 процента.

В Китае однолетняя кредитная ставка к концу 2015 года была снижена до 4,35 процента.

Российский производитель конкурировал не просто с иностранным товаром.

Он конкурировал с финансовой системой, предоставлявшей иностранному производителю капитал в несколько раз дешевле.

После этого проигрыш российского предприятия объяснялся недостаточной эффективностью.

Это было не честное рыночное соревнование.

Это было финансовое разоружение собственной промышленности.

8.6. 2017–2019 годы: снижение ставок без полноценного инвестиционного рывка
Банк России постепенно снижал ключевую ставку.

Но снижение происходило с уровней, уже нанёсших инвестиционный ущерб.

Кроме того, даже более низкая ставка не создала автоматического массового длинного кредита.

Банковские надбавки, требования к залогу, короткие сроки и осторожность кредиторов сохранились.

В развитых странах ставки оставались намного ниже.

ЕЦБ сохранял нулевую ставку основных операций и отрицательную депозитную.

Банк Японии удерживал минус 0,1 процента.

ФРС проводила ограниченную нормализацию, но её ставка не приближалась к российской стоимости денег.

Этот период показывает: недостаточно прекратить усиливать удушение.

Необходимо восстановить разрушенный инвестиционный механизм.

Российская политика этого не сделала.

8.7. 2020 год: пандемия и глобальное спасение экономики дешёвыми деньгами
В 2020 году центральные банки резко смягчили политику.

ФРС вернула диапазон 0–0,25 процента.

Банк Англии снизил ставку до 0,1 процента.

ЕЦБ сохранил нулевую ставку основных операций и отрицательную депозитную ставку.

Банк Японии продолжил режим минус 0,1 процента.

Банк Бразилии снизил Selic до 2 процентов.

Банк России опустил ставку до 4,25 процента.

Это был редкий период, когда российская цена денег приблизилась к уровню, позволяющему заметно поддержать кредитование, ипотеку, строительство, оборотный капитал и восстановление спроса.

Но этот опыт не был превращён в новую постоянную архитектуру.

Дешёвые деньги были признаны временной чрезвычайной уступкой.

Как только восстановилась активность, российская денежная доктрина снова увидела в ней угрозу.

8.8. 2021–2023 годы: мировой инфляционный цикл
После пандемии мировая экономика столкнулась с нарушением поставок, ростом цен на энергию и сырьё, бюджетным стимулированием и восстановлением спроса.

Центральные банки начали повышение ставок.

ФРС довела диапазон до 5,25–5,50 процента.

ЕЦБ повысил депозитную ставку до 4 процентов.

Банк Англии — до 5,25 процента.

Бразилия и ряд развивающихся экономик начали ужесточение раньше.

Россия также резко повышала ставку.

В феврале 2022 года она была временно доведена до 20 процентов, затем снижена до 7,5 процента, а во второй половине 2023 года снова начала быстро расти.

Различие состояло не только в номинальном максимуме.

В развитых экономиках более высокая ставка действовала внутри системы с глубокими рынками облигаций, банками развития, экспортным финансированием, государственными гарантиями и более низкой долгосрочной стоимостью капитала.

Российское предприятие зависело от банковского кредита значительно сильнее и имело меньше альтернатив.

Одинаковое повышение официальной ставки причиняло ему больший ущерб.

8.9. 2024–2025 годы: мировое смягчение и сохранение российского запретительного режима
В 2024–2025 годах многие центральные банки начали снижать ставки.

ЕЦБ к июню 2025 года снизил депозитную ставку до 2 процентов и сохранил её до конца года.

Банк Англии к декабрю снизил ставку до 3,75 процента.

ФРС завершила 2025 год диапазоном 3,50–3,75 процента.

Резервный банк Индии снизил ставку до 5,25 процента.

Банк Индонезии удерживал 4,75 процента.

Банк России, напротив, повысил ставку до 21 процента в октябре 2024 года и сохранял её на этом уровне до июня 2025 года. К концу 2025 года ставка была снижена до 16 процентов, но даже после пяти снижений оставалась многократно выше ставок большинства крупнейших промышленных конкурентов.

Это не просто статистическое различие.

Это различие в отношении государства к собственному производителю.

В других странах смягчение начиналось по мере ослабления инфляционного давления.

В России промышленность продолжала оплачивать чрезвычайную ставку даже тогда, когда экономический рост уже резко замедлялся.

Центральный банк требовал дальнейшего охлаждения экономики, которую сам же лишал частного инвестиционного импульса.

9. Страновые особенности
9.1. Россия
Российский ряд делится на два периода:

ставка рефинансирования — до сентября 2013 года;
ключевая ставка — с сентября 2013 года.
Ставка рефинансирования в начале 2000 года составляла 55 процентов, затем была снижена до 45, 38, 33, 28 и 25 процентов.

К середине 2000-х она оставалась двузначной.

После кризиса 2008–2009 годов была снижена, но не до уровней ведущих развитых экономик.

В декабре 2014 года ключевая ставка достигла 17 процентов.

В июле 2020 года — снизилась до 4,25 процента.

В феврале 2022 года — была повышена до 20 процентов.

В сентябре 2022 года — снижена до 7,5 процента.

В декабре 2023 года — достигла 16 процентов.

В октябре 2024 года — 21 процента.

В декабре 2025 года — 16 процентов.

Российская траектория отличается не просто отдельными высокими пиками.

Она отличается частым возвращением к двузначной ставке и отсутствием устойчивой системы дешёвого долгосрочного промышленного кредита между кризисами.

9.2. Соединённые Штаты
Основным ориентиром является ставка федеральных фондов.

После 2008 года ФРС использует целевой диапазон, для сравнений берётся середина.

Траектория включала:

6,5 процента в 2000 году;
снижение до 1 процента после технологического кризиса;
рост до 5,25 процента перед кризисом 2008 года;
диапазон 0–0,25 процента с декабря 2008 года;
первое повышение в декабре 2015 года;
возврат к 0–0,25 процента в марте 2020 года;
быстрое повышение в 2022–2023 годах;
снижение до 3,50–3,75 процента к декабрю 2025 года.
ФРС не только снижала ставку.

В кризисы она применяла покупки активов, специальные кредитные механизмы и поддержку корпоративного рынка.

Поэтому сравнение одной ставки даже преуменьшает финансовое преимущество американских производителей.

9.3. Еврозона
ЕЦБ устанавливает три ставки:

депозитного механизма;
основных операций рефинансирования;
маржинального кредитования.
До сентября 2024 года ряд BIS использовал ставку основных операций рефинансирования.

После изменения операционной системы главным ориентиром стала ставка депозитного механизма.

Еврозона прошла через:

повышение ставки почти до 5 процентов в 2000 году;
снижение после кризиса 2008 года;
ошибочный краткий цикл повышения в 2011 году;
нулевые и отрицательные ставки после долгового кризиса;
повышение в 2022–2023 годах;
снижение депозитной ставки до 2 процентов в 2025 году.
Европейская промышленность получала не только низкий общий ориентир, но и многолетние целевые операции рефинансирования банков.

Следовательно, её финансовое преимущество перед российскими предприятиями было ещё больше, чем показывает одна официальная ставка.

9.4. Япония
Япония является особым случаем.

Её центральный банк длительно использовал:

почти нулевую ставку;
количественное смягчение;
отрицательную ставку;
контроль доходности государственных облигаций.
В отдельные периоды обычная единая ставка отсутствовала, поэтому в таблице стоит прочерк.

С 2016 года краткосрочная ставка составляла минус 0,1 процента.

В марте 2024 года Банк Японии вышел из режима отрицательной ставки.

К декабрю 2025 года ставка была повышена приблизительно до 0,75 процента, причём сам банк заявил, что реальные ставки останутся значительно отрицательными и финансовые условия продолжат поддерживать экономическую активность.

Российский производитель должен был конкурировать с японскими корпорациями, для которых стоимость базовой ликвидности десятилетиями находилась около нуля.

Объявлять такую конкуренцию равной — экономическое издевательство.

9.5. Китай
Китайский ряд также требует осторожности.

До августа 2019 года используется официальная годовая кредитная ставка.

После реформы — однолетняя LPR.

В конце 2000 года ориентир составлял 5,85 процента.

В 2005 году — 5,58 процента.

В 2010 году — 5,81 процента.

В 2015 году — 4,35 процента.

В 2020 году — 3,85 процента.

В 2025 году — 3 процента.

Но даже эта ставка не отражает всего объёма управляемого финансирования Китая.

Государственные банки, структурные инструменты Народного банка, политические банки и административные ориентиры создавали отдельные каналы капитала для промышленности и инфраструктуры.

Поэтому сравнение только ключевых ставок снова работает в пользу российской политики: оно не показывает дополнительного преимущества, которое китайские производители получали через государственную финансовую систему.

9.6. Индия
До апреля 2001 года в ряду BIS используется банковская ставка, затем — ставка репо.

Индийская ставка в рассматриваемый период обычно находилась выше ставок развитых стран, но значительно ниже российских кризисных уровней.

К концу 2025 года ставка репо составляла 5,25 процента.

При этом Индия сочетает процентную политику с приоритетным кредитованием, государственными финансовыми институтами и капитальными расходами бюджета.

Индийский опыт особенно неудобен для защитников Банка России.

Это крупная развивающаяся страна с инфляционными, валютными и инфраструктурными рисками.

Но наличие рисков не заставило её постоянно держать цену денег на российских уровнях.

9.7. Бразилия
Бразилия является примером развивающейся экономики с хронически высокими номинальными и реальными ставками.

Selic неоднократно превышала 10 процентов.

В конце 2005 года она составляла 18 процентов.

В 2015 году — 14,25 процента.

В 2020 году была снижена до исторически низких 2 процентов.

В 2025 году снова достигла 15 процентов.

Бразилия не оправдывает российскую политику.

Напротив, её собственный опыт показывает, что длительно высокая реальная ставка сочетается со слабым накопленным ростом, финансовизацией и трудностями промышленного развития.

Сравнение России с Бразилией должно быть не оправданием, а предупреждением.

9.8. Турция
Турция в отдельные периоды проводила ещё более жёсткую и нестабильную процентную политику.

В конце 2020 года ставка составляла 17 процентов.

После периода нетрадиционного снижения ставки при высокой инфляции последовал резкий цикл ужесточения.

К концу 2025 года недельная ставка репо составляла 38 процентов.

Турецкий опыт показывает две крайности:

искусственно заниженная ставка при разрушенных инфляционных ожиданиях;
чрезвычайно высокая ставка, необходимая для последующей стабилизации.
Из него нельзя делать вывод, что высокая ставка полезна.

Он показывает цену утраты доверия и непоследовательной политики.

Россия не должна оправдывать 16–21 процент тем, что в Турции ставка была ещё выше.

Сравнивать себя с финансовой крайностью — значит заранее отказаться от нормальной модели развития.

10. Распределение стран по типу процентной политики
Для анализа 2000–2025 годов страны целесообразно разделить на четыре группы.

Группа 1. Длительно низкие ставки
К ней относятся:

Япония;
еврозона после кризиса;
Швейцария;
Швеция в период отрицательных ставок;
США и Великобритания после 2008 года и в 2020 году.
Их ставки длительно находились около нуля или ниже него.

Но это не всегда обеспечивало высокий рост. Япония и часть Европы росли медленно.

Следовательно, низкая ставка не является достаточным условием роста.

Однако она снимала один из главных финансовых барьеров с производителя.

Группа 2. Умеренные ставки развивающихся экономик
К ней относятся в разные периоды:

Китай;
Индия;
Малайзия;
Таиланд;
Индонезия;
Южная Корея;
некоторые страны Центральной Европы.
Эти экономики сталкивались с инфляцией и валютными рисками, но обычно не превращали двузначную ставку в постоянную норму.

Кроме того, многие из них использовали направляемый кредит и банки развития.

Группа 3. Высокие ставки с периодическими циклами смягчения
К ней относятся:

Россия;
Бразилия;
Южная Африка;
Мексика;
отдельные страны Латинской Америки и Восточной Европы.
Именно в этой группе особенно важна реальная ставка и длительность жёстких циклов.

Группа 4. Экстремально нестабильные режимы
К ней относятся:

Турция;
Аргентина;
отдельные экономики с валютными и долговыми кризисами.
Сопоставлять Россию только с этой группой методологически недопустимо.

Россия обладает крупными экспортными доходами, значительными резервами, низким государственным долгом и огромной ресурсной базой.

Если при этих преимуществах она оказывается по стоимости денег ближе к кризисным экономикам, это является обвинением денежно-кредитной политике, а не оправданием.

11. Что показывает международное сравнение
11.1. Высокая ставка не была универсальной судьбой развивающихся стран
Китай, Индия, Индонезия, Малайзия и Таиланд имели собственные инфляционные, валютные и институциональные риски.

Но они не устанавливали для промышленности российскую цену денег на протяжении всего периода.

Следовательно, ссылка на «развивающийся статус» не объясняет российскую ставку.

11.2. Кризисы развитых стран сопровождались удешевлением кредита
После 2008 года и в 2020 году крупнейшие центральные банки стремительно снижали ставки.

Они исходили из того, что финансовая система не должна усиливать падение производства.

Российская политика нередко действовала противоположно: внешний кризис дополнялся внутренним процентным ударом.

11.3. Разрыв ставок являлся формой промышленной дискриминации
Российский производитель конкурировал с иностранной компанией не только технологиями и качеством управления.

Он конкурировал с её стоимостью капитала.

Если российский завод платит 15–25 процентов, а иностранный конкурент — 3–6 процентов, одинаковая производственная эффективность не создаёт одинаковой конечной цены.

Разница в проценте становится скрытой субсидией иностранному производителю и скрытым налогом на российского.

11.4. Ставка конца года часто скрывает масштаб давления
Российская ставка на конец 2025 года составляла 16 процентов.

Но большую часть первой половины года она сохранялась на уровне 21 процента.

Следовательно, одного значения 16 процентов недостаточно.

В последующих расчётах необходимо использовать среднегодовую ставку и число дней действия каждого уровня.

Иначе кредитное удушение будет статистически занижено.

11.5. Сравнение номинальных ставок должно дополняться реальными
Россия может иметь более высокую номинальную ставку из-за более высокой инфляции.

Но если ставка значительно превышает ожидаемую инфляцию, возникает высокая реальная цена денег.

Именно она определяет привлекательность финансовых активов и нагрузку на заёмщика.

Расчёт реальных ставок представлен в Приложении 3.

11.6. Даже реальная ставка не показывает всей нагрузки промышленности
Предприятие платит не ключевую ставку.

Оно платит банковскую ставку с надбавками и дополнительными расходами.

Поэтому окончательный вывод должен строиться на цепочке:

ключевая ставка ; корпоративная ставка ; реальная корпоративная ставка ; рентабельность проекта ; инвестиционное решение.

12. Предлагаемая структура полного массива данных
Для каждой страны полный набор должен содержать следующие столбцы:

Поле Содержание
Страна Наименование государства или валютной зоны
Код Код BIS или ISO
Дата День вступления ставки в силу
Ставка Процент годовых
Инструмент Репо, ставка рефинансирования, депозитная ставка и др.
Нижняя граница Для процентного коридора
Верхняя граница Для процентного коридора
Сопоставимое значение Середина диапазона либо основной ориентир
Методологический разрыв Дата изменения инструмента
Среднегодовая ставка Взвешенная по числу дней
Ставка на конец года Значение последнего рабочего дня
Минимум года Минимальная ставка
Максимум года Максимальная ставка
Дни выше 5% Продолжительность
Дни выше 10% Продолжительность
Дни выше 15% Продолжительность
Дни выше 20% Продолжительность
Источник BIS и национальный центральный банк
Примечание Изменение режима, отсутствие процентной цели и др.
Такая структура не позволяет Центральному банку спрятаться за одной удобной цифрой.

Она показывает и величину, и продолжительность, и характер процентного давления.

13. Методологические ограничения
13.1. Номинальная ставка не учитывает инфляцию
Высокая номинальная ставка при очень высокой инфляции может быть низкой или отрицательной в реальном выражении.

Поэтому вывод о жёсткости требует расчёта реальной ставки.

13.2. Ключевая ставка не равна корпоративной
Банковская система может слабее или сильнее передавать решение регулятора заёмщикам.

Поэтому необходимо отдельное сравнение ставок по новым корпоративным кредитам.

13.3. Страны имеют разные валютные режимы
Государство с резервной валютой обладает большей свободой.

Страна с фиксированным курсом может быть вынуждена следовать политике другого центрального банка.

Это необходимо учитывать, но нельзя превращать в универсальное оправдание любой российской ставки.

13.4. Ставка не отражает объём целевого кредита
Китайская или корейская промышленность могла получать специальные условия, которые не видны в общей политической ставке.

Поэтому официальная ставка может завышать фактическую стоимость капитала для приоритетных отраслей.

В России действует обратная проблема: льготные программы снижают ставку только для ограниченного числа получателей, тогда как основная масса бизнеса сталкивается с полной рыночной ценой.

13.5. Ставка не отражает количественное смягчение
Покупка активов, долгосрочное рефинансирование и гарантии могут значительно смягчать финансовые условия без изменения формальной ставки.

Особенно это важно для США, еврозоны и Японии после 2008 года.

13.6. Ставка не доказывает причинность в одиночку
Нельзя объявить разницу темпов роста полностью результатом разницы ставок.

На рост влияют:

демография;
экспорт;
бюджет;
производительность;
инфраструктура;
институты;
санкции;
образование;
природные ресурсы;
мировая конъюнктура.
Но из этого не следует, что ставку можно исключить из анализа.

Она является одним из главных параметров инвестиционной системы.

Именно поэтому дальнейшие приложения соединяют ставку с корпоративным кредитом, инвестициями, промышленным выпуском и ВВП.

14. Основной вывод приложения
Международный ряд 2000–2025 годов не доказывает, что низкая ключевая ставка автоматически создаёт рост.

Он доказывает другое.

Россия не была обречена держать капитал запретительно дорогим.

Другие страны:

снижали ставки в кризис;
удерживали их около нуля;
создавали отдельные кредитные каналы;
направляли рефинансирование промышленности;
использовали банки развития;
поддерживали экспортное финансирование;
отделяли производительный кредит от спекулятивного.
Российский Центральный банк выбрал значительно более грубую систему.

Он повышал общую стоимость денег и заставлял правительство создавать исключения для тех предприятий, которые государство не могло позволить себе потерять.

В результате доступный кредит превратился из нормы в привилегию.

Полная цена политики была переложена на:

частную промышленность;
малый и средний бизнес;
технологические компании;
регионы;
работников;
бюджет.
Сравнение ставок показывает не случайное отставание России от отдельных стран.

Оно показывает систематический финансовый барьер, установленный перед национальным производством.

В 2025 году этот барьер был особенно очевиден.

Китай завершил год со ставкой 3 процента.

Индия — 5,25 процента.

Индонезия — 4,75 процента.

Еврозона — 2 процента.

США — с серединой диапазона 3,625 процента.

Великобритания — 3,75 процента.

Япония — 0,75 процента.

Россия — 16 процентов после длительного пребывания на уровне 21 процента.

Защитники Банка России могут перечислять инфляционные и внешние риски.

Но они обязаны объяснить, почему эти риски должны были быть оплачены именно промышленностью и именно таким разрывом стоимости капитала.

Пока такого доказательства нет, международная статистика выносит политике дорогих денег однозначный приговор.

Кредитное удушение России не было законом мировой экономики.

Оно было результатом решений российского Центрального банка.