Международная инвестиционная позиция России

17.1. Методологическое пояснение
Международная инвестиционная позиция представляет собой финансовый баланс отношений страны с внешним миром на определённую дату.

Она включает:

внешние активы — требования российских резидентов к нерезидентам;

внешние обязательства — требования нерезидентов к российским резидентам;

чистую международную инвестиционную позицию — разницу между активами и обязательствами.

В состав внешних активов входят:

международные резервы;

прямые инвестиции за рубежом;

портфельные вложения;

зарубежные депозиты;

кредиты и займы нерезидентам;

торговая дебиторская задолженность;

производные финансовые инструменты;

прочие требования.

Внешние обязательства включают аналогичные инструменты, принадлежащие иностранным инвесторам и кредиторам, но не содержат резервного компонента.

Банк России составляет международную инвестиционную позицию по методологии шестого издания Руководства МВФ по платёжному балансу и международной инвестиционной позиции. Показатели отражаются по текущей рыночной стоимости и изменяются не только вследствие финансовых операций, но и из-за валютной, ценовой и иной переоценки.

17.2. Международная инвестиционная позиция и платёжный баланс
Платёжный баланс показывает финансовые и внешнеторговые операции за период.

Международная инвестиционная позиция показывает накопленный результат этих операций на определённую дату.

Например, положительное сальдо текущего счёта означает, что экономика получила от внешнего мира больше доходов, чем выплатила. Этот избыток может превратиться в:

увеличение резервов;

рост частных зарубежных активов;

выдачу кредитов нерезидентам;

сокращение внешних обязательств.

Но чистая позиция изменяется и без новых операций.

Если дорожает золото, увеличивается стоимость резервных активов.

Если укрепляется валюта, в которой номинирован зарубежный актив, его долларовая оценка возрастает.

Если падает стоимость российской компании, принадлежащей нерезиденту, внешние обязательства России могут уменьшиться без вывода инвестором капитала.

Поэтому изменение чистой международной инвестиционной позиции нельзя полностью отождествлять с чистым вывозом капитала.

17.3. Основные этапы формирования позиции России
Начало 2000-х годов
В начале XXI века Россия одновременно имела значительный внешний долг и сравнительно небольшой объём международных резервов.

Положительное торговое сальдо использовалось для:

погашения государственного внешнего долга;

накопления резервов;

увеличения иностранных активов частного сектора.

В результате внешняя финансовая позиция постепенно улучшалась.

2006–2008 годы
В предкризисный период одновременно быстро росли внешние активы и обязательства.

Банки и компании активно занимали за рубежом, а российские собственники расширяли иностранные активы.

Рост валовых показателей означал более глубокую международную финансовую интеграцию, но одновременно увеличивал зависимость от внешнего рефинансирования.

После кризиса 2008 года
Закрытие международного кредита привело к сокращению внешних обязательств банков и компаний.

Одновременно Россия продолжала накапливать внешние активы за счёт торгового профицита и резервной политики.

После 2014 года
Санкционные ограничения и закрытие части западного рынка капитала ускорили сокращение внешнего долга.

Чистая международная инвестиционная позиция становилась всё более положительной.

Но положительный баланс формировался не только за счёт накопления высокодоходных зарубежных активов. Существенную роль играли:

сокращение иностранных обязательств;

переоценка;

падение рыночной стоимости части российских активов, принадлежавших нерезидентам;

снижение иностранного участия.

После 2022 года
Финансовые санкции ещё сильнее уменьшили внешние обязательства и ограничили приток иностранного капитала.

Одновременно часть российских внешних активов оказалась заблокирована либо ограничена в использовании.

Таким образом, статистически положительная позиция сочеталась с ухудшением ликвидности и доступности части активов.

Банк России публикует ретроспективные ряды основных и стандартных компонентов международной инвестиционной позиции начиная с 2001 года.

17.4. Положение на конец 2025 года
По первоначальной оценке Банка России, чистая международная инвестиционная позиция Российской Федерации на конец 2025 года достигла приблизительно 1,113 трлн долларов.

Рост показателя был связан с тем, что иностранные активы увеличивались быстрее внешних обязательств.

Это означает, что совокупная стоимость внешних финансовых активов российских резидентов превышала стоимость принадлежащих нерезидентам финансовых требований к России более чем на один триллион долларов.

Но из этого не следует, что российское государство располагало свободным резервом в размере 1,113 трлн долларов.

Чистая позиция объединяет активы:

Банка России;

Правительства;

коммерческих банков;

государственных компаний;

частных предприятий;

домашних хозяйств.

Государство не может автоматически использовать частный зарубежный депозит или иностранную дочернюю компанию российского предприятия для оплаты бюджетных расходов или критического импорта.

17.5. Структура внешних активов
Внешние активы России можно разделить на четыре крупных группы.

Резервные активы
Это высоколиквидные активы Банка России и Правительства, соответствующие международным критериям резервов.

Их назначение — финансовая и валютная стабилизация.

Прямые инвестиции
К ним относятся доли в зарубежных компаниях, дочерние организации, недвижимость и внутригрупповые финансовые требования.

Такие активы могут обеспечивать доступ к рынкам и ресурсам, но обычно менее ликвидны.

Портфельные инвестиции
Это иностранные акции, облигации и другие обращающиеся инструменты.

Они относительно ликвидны, но подвержены рыночной переоценке и юрисдикционным ограничениям.

Прочие инвестиции
К ним относятся депозиты, займы, торговые кредиты и иные требования.

Значительная часть российских частных внешних активов традиционно существовала именно в этой форме.

В течение 2025 года продолжалось перераспределение иностранных активов в пользу резервного компонента; к началу октября 2025 года его доля приблизилась к 41%.

17.6. Структура внешних обязательств
Внешние обязательства включают:

иностранное участие в капитале российских компаний;

российские облигации, принадлежащие нерезидентам;

внешние банковские кредиты и депозиты;

корпоративные займы;

торговую задолженность;

производные инструменты.

Не все обязательства являются долгом.

Иностранный акционер не имеет безусловного права потребовать возврата внесённого капитала в определённый срок.

Он принимает предпринимательский риск и получает доход только при наличии прибыли или продаже доли.

Поэтому совокупные внешние обязательства всегда шире внешнего долга.

17.7. Положительная позиция и финансовая сила
Положительная чистая международная инвестиционная позиция обычно означает, что страна является чистым кредитором внешнего мира.

Но финансовая сила зависит не только от знака баланса.

Необходимо учитывать:

кто владеет активами;

в каких юрисдикциях они находятся;

можно ли ими свободно распоряжаться;

какова их доходность;

в какой валюте они номинированы;

насколько они ликвидны;

какие обязательства должны погашаться в ближайшее время.

Страна может иметь положительную позицию, но испытывать валютный дефицит, если активы принадлежат частному сектору, заблокированы или представлены неликвидными прямыми инвестициями.

Отдельная компания может находиться в тяжёлом положении, даже если экономика страны в целом является чистым кредитором.

17.8. Влияние санкционной блокировки
После 2022 года возникло принципиальное различие между правом собственности на актив и фактической возможностью им распоряжаться.

Заблокированный актив:

продолжает учитываться как российское требование;

может сохранять бухгалтерскую стоимость;

может формально приносить начисленный доход;

но не выполняет функцию свободной ликвидности.

Поэтому традиционная международная инвестиционная позиция должна дополняться оценкой:

операционной доступности;

санкционной устойчивости;

расчётной пригодности;

юридической защищённости.

Иначе крупная положительная позиция создаёт завышенное представление о ресурсах, реально доступных в кризис.

17.9. Переоценка активов и обязательств
На изменение позиции воздействуют три основные группы факторов.

Финансовые операции.

Российский резидент приобретает иностранный актив или нерезидент продаёт российский.

Ценовая переоценка.

Изменяется стоимость акций, облигаций, золота и прямых инвестиций.

Валютная переоценка.

Изменяется долларовая стоимость активов, выраженных в евро, юанях, рублях и других валютах.

В 2025 году рост стоимости золота и изменение международных валютных курсов заметно влияли на внешние активы России. Поэтому увеличение чистой позиции нельзя считать полностью результатом нового сбережения или вывоза капитала.

17.10. Международная позиция и инвестиционные доходы
Страна с положительной чистой позицией теоретически должна получать больше дохода от зарубежных активов, чем выплачивать нерезидентам.

Но фактический результат зависит от структуры доходностей.

Российские резервные активы традиционно размещались с приоритетом сохранности и ликвидности.

Иностранные инвестиции в российские предприятия могли приносить более высокую доходность, соответствующую предпринимательскому и страновому риску.

Поэтому положительная разница между стоимостью активов и обязательств не гарантирует положительного чистого инвестиционного дохода в каждом году.

Следует отдельно сопоставлять:

процентные доходы;

дивиденды;

реинвестированную прибыль;

стоимостную переоценку;

реально полученные и заблокированные платежи.

17.11. Международная позиция и внутренний дефицит капитала
Положительная внешняя позиция России сосуществовала с высокой стоимостью внутреннего инвестиционного кредита.

Это означает, что проблема заключалась не только в количестве национальных сбережений.

Она состояла в их распределении.

Российский капитал мог находить применение:

в резервах;

зарубежных депозитах;

иностранных компаниях;

торговом кредите нерезиденту;

погашении внешнего долга,

тогда как внутренний промышленный проект сталкивался с высокой ставкой, недостатком залога и коротким сроком финансирования.

Такое сочетание является одним из основных признаков институционального разрыва между сбережением и внутренним накоплением капитала.

17.12. Выводы
Россия завершила 2025 год как крупный чистый кредитор внешнего мира.

Чистая международная инвестиционная позиция превысила один триллион долларов.

Однако её экономическое значение ограничивается четырьмя обстоятельствами:

часть активов принадлежит частному сектору;

часть активов неликвидна;

часть подвержена юрисдикционным ограничениям;

доходность активов и обязательств существенно различается.

Поэтому положительная международная позиция является признаком накопленного внешнего финансового богатства, но не гарантирует ни бюджетной ликвидности, ни доступного внутреннего кредита, ни технологического суверенитета.